“只有下真功夫，才能改变别人对你的预期。”

文/每日财报 栗嘉

 

一家以高端视觉制造为主的科技公司，再次被资本市场聆讯。

 

2021年12月30日，上交所同意恢复对凌云光技术股份有限公司（以下简称“凌云光”）的发行上市审核。中金公司为其保荐机构，拟募资15亿元。

 

招股书显示，2018年度至2020年度，凌云光营收分别为14.06亿元、14.31亿元和17.55亿元，净利润分别为6321.64万元、4006.69万元和1.33亿元。疫情当道，凌云光在营收和净利润上却有抬头之势，着实令人称道。但近年来，伴随着整个视觉智能制造硬件市场的竞争加剧，国际巨头又纷纷亲自换代升级来巩固“战场”，反观凌云光在这一赛道的产品竞争优势锐减，而新布局的显示面板、光机电算软等业务还未形成核心竞争力。一时间，好像又在告诫外界投资者，不要对其有过度预期。

 

回到IPO的二次审核，其主动激活上市程序，凌云光想上市的决心不言自明。但上市真的能将凌云光的未来预期“纠正”吗？这恐怕是个需要深思的问题。

比肩巨头尚有压力

凌云光是一家机器视觉领域的供应商，为京东方、TCL等厂商提供可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的供应商。

 

那什么是机器视觉呢？通俗来说，机器视觉就是用机器来代替人眼做测量和判断的系统，是将图像处理应用于工业自动化领域进行非接触检测、测量，提高加工精度、发现产品缺陷、进行自动分析决策的一项技术。

 

从市场占有来看，目前在国内外机器视觉的市场主要被美、德、日品牌所占据。像美国康耐视 ( Cognex ) 、德国巴斯勒 ( Basler ) 、日本基恩士 ( Keyence ) 和欧姆龙 ( Omron ) 等一直是该领域的佼佼者，他们都是在机器视觉领域拥有技术积累和良好客户口碑的国际巨头公司，亦拥有绝对的话语权。

 

据中创产业研究院数据显示，光源技术在机器视觉系统中非常重要，光源技术的发展能使光源更接近于明亮、均匀、稳定，这也提高了机器视觉产品的质量。光源高技术壁垒的先决条件决定了国外老牌镜头厂商在视觉产品的优势相对明显，品牌的影响力也比较大，而国内的工业镜头厂商大多体量较小，只能走高性价比路线。

 

从目前情况看，真正意义上成系列的国产视觉器件还没有出现。其中视觉镜头的生产对光学玻璃的材质及加工精度要求非常高，这方面的提高则受到国内工业制造加工的整体水平的制约。可想而知，凌云光在这一背景下，想要突破技术壁垒的限制，是多么的困难了。

 

另一方面，在中美贸易摩擦的大背景下，相关产品及原材料供应可能会出现不确定性。倘若难以打破外国对核心光源技术的垄断，凌云光未来的经营状况面临较大风险。

 

基于以上信息，我们可以看出，一方面机器视觉领域市场的竞争已经趋于白热化，巨头围剿。而另一方面，凌云光的自主研发优势并不能与国际竞争对手一较高下，产品高技术壁垒也让凌云光难形成核心竞争力。

被打量的“科创属性”

招股书显示，凌云光的营收不止包含机器视觉产品出售，还包括光通信产品，主要为基于行业高端解决方案的光纤器件与仪器代理产品，及部分自主的光接入网产品。其中，2018年至2020年，凌云光的光纤器件与仪器代理分别营收3.43亿元、4.38亿元和5.86亿元，分别占主营业务收入的24.41%、30.60%和33.37%。此外，凌云光也代理部分境外知名品牌的视觉器件，与自主产品进行搭配。

 

在面对国外技术壁垒难以突破的情形下，凌云光想要通过代理方式来打破过于单一的盈利渠道，试图通过代理国外知名品牌战略赋能自主产品硬件设备，找到新的发展点。从招股书来看，代理业务也确实给凌云光带来了实打实的收益。

 

招股书显示，2018年至2020年，凌云光代理业务合计收入分别为5.66亿元、6.42亿元和8.18亿元，占主营业务收入的比例分别为40.26%、44.89%和46.60%，随着营收扩大，代理业务占比也在逐年增加。

 

然而，想靠代理方式来找到新的增长点，就不得不思考两个问题：面对逐年增长的代理业务，凌云光真的具备科创属性吗？以科创属性上市真的行得通吗？

 

由此也可见，不论是在主营的机器视觉领域还是代理业务上，凌云光想要获得突围都显得困难重重。而“自带技术含量”不足的独家产品，想依靠代理产品助力硬件设备的销售，则亦显得凌云光科创实力底气不足。

大客户群体不稳定

另外《每日财报》发现，终端市场的需求波动和客户产线建设周期，会对凌云光自身销售金额产生一定影响。这也意味着，凌云光的客户变动会较大，需要更换客户来维持经营。事实上，这一点从其五大客户营收占比均不高就能够充分反映。

 

根据招股书，2020年凌云光前五大客户为：京东方，瑞声科技，客户D，TCL集团以及鸿海精密。这些客户在2020年度给凌云光贡献的销售收入分别为：8297.52万元，4219.50万元，3411.57万元，2586.37万元以及1764.27万元。占主营业务收入比例为别为：4.73%，2.40%，1.94%，1.47%和1.10%，总计占比才11.55%，但这个比例相较于2019年的12.09%，仍处在下降趋势。

 

设想，在当今这个国际贸易摩擦日益加剧的背景下，终端市场需求难以确定，同时下游客户产线建设周期不确定因素也在加剧，最终不利结果势必会转嫁到凌云光这边来，客户群体风险不言而喻。

 

其实说白了，凌云光所处的赛道就是智能视觉装备的竞争，本质上却还是产品与技术的竞争。内容与硬件相结合，并满足不同场景下的下游客户需求，这是智能视觉装备企业持续发展的关键所在。所以如何在这个赛道里下深功夫、做足文章，才是真正“纠正”外界预期的关键。