文/每日财报 楚鸢
“定制”一词起源于萨维尔街，意思是为个别客户量身剪裁。2020年的疫情向本已处在渠道变革和流量重造的家居行业提出了更为严峻的课题。站在当下看这两年整个家居行业的发展趋势，很容易发现，业内企业似乎都在往定制的赛道里面挤。
2022年1月6日，中国证监会官网披露了玛格家居股份有限公司（下称“玛格家居”）首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由国泰君安证券担任主承销商。
据《每日财报》了解，玛格家居是一家专业从事全屋定制家居产品研发、设计、生产、销售及服务的现代化企业，专注于围绕中高端用户的个性化定制需求，通过信息化的技术手段，为客户提供涵盖现代简约、当代美式、新中式、简奢四大风格系列，包括定制衣柜、室内木门、整体厨柜等产品在内的一站式全屋定制家居解决方案。
那么，背靠家居行业上市潮，靠定制衣柜贡献超八成主业营收、偿债能力低于同业可比平均水平、股权遭质押的玛格家居能否顺利获得资本的青睐呢？
众所周知，玛格家居所处的定制家居行业属于“房地产下游”行业，其市场需求与房地产行业发展状况关联紧密。近年来，为了遏制投机性需求和部分城市房价快速上涨的势头，以达到房地产市场平稳健康发展的目的，监管层陆续出台了一系列房地产宏观调控政策。
其中，为控制房企有息债务增长，2020年8月20日，住房城乡建设部、人民银行召开了重点房地产企业座谈会，提出了对重点房企的资金监测和融资管理规则，即“三条红线”，包括剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。
这使得房企在融资收紧的预期下，获得资金的难度有所提升，现金流也更趋于紧张。2021年下半年以来，房地产企业的债务违约事件频现，而定制家居行业的产品需求估计也会被影响。
从玛格家居招股书中数据看，在2018年度、2019年度、2020年度和2021上半年（下称“报告期”），公司主营业务收入分别为74950.33万元、81184.40万元、82472.07万元和40927.10万元，的确算是平稳增长。但是2021年下半年的数据现在还尚未公布，房地产行业带来的影响仍未充分体现。
此外，定制衣柜为公司贡献了超八成的营收，是最主要的收入来源。资料显示，将公司主营业务收入按产品类别划分，报告期内，公司定制衣柜收入分别为 70775.70万元、72500.37万元、72215.76万元和36090.66万元，占比均在87%以上。
另外值得注意的是，整体厨柜产品作为公司实现“全屋定制”战略规划的重要一环，是公司新的收入增长点。在报告期内，公司整体厨柜产品销售收入的主营业务收入占比分别为0%、3.78%、5.40%和5.23%。对此公司表示，虽然目前其整体厨柜产品的生产规模有限，但在未来具有较大的市场潜力。
从偿债能力指标来看，玛格家居的流动比率分别为0.85倍、1.12倍、0.94倍和0.90倍，速动比率分别为0.63倍、0.87倍、0.77倍和0.68倍，其中2020年末和2021年6月末，公司流动比率、速动比率有所下降。
对此，公司认为主要是由会计科目的调整所致，期末分别有11000万元和9000万元长期银行借款将于1年到期，故划分为一年内到期的非流动负债。
另外，公司的合并口径资产负债率分别为71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。纵向来看，公司的流动比率和速动比率总体呈增长趋势，而资产负债率呈下降态势，表明其偿债能力在有所增强。
但《每日财报》发现，与同行业公司的平均水平相比，其偿债能力指标均偏低。对此玛格家居表示，这主要归因于公司的经销商模式。大宗业务模式收入占比较低，因此受“先款后货”结算模式的影响程度大于同行业可比公司平均水平，导致其预收账款和合同负债规模较大。
据悉，公司目前已建立了遍布全国的营销服务网络，随着“玛格”整体品牌价值的不断提升，公司的经销商体系不断扩大。报告期内，公司通过经销商实现的销售收入分别为74094.98万元、79918.92万元、79849.09万元和40192.62万元，呈增长趋势，其中2018年－2020年的复合增长率为3.81%。
再就行业形势来看，定制家居市场的整合度渐高，竞争日愈激烈。据《每日财报》统计，已上市的定制家居企业就有索菲亚、志邦家居、顶固集创、好莱客、欧派家居、尚品宅配、皮阿诺、我乐家居、金牌橱柜。此外，还有和玛格家居类似正在排队上市的一众企业。
据悉，公司此次拟募资70013.72万元，将投资于玛格家居重庆工厂智能改扩建项目、智能柜体车间生产线建设、广东玛格车间智能改扩建项目、研发设计及信息化升级项目和品牌建设及营销推广项目。
比较有意思的是，玛格家居虽然还没成为上市公司，但却存在“上市公司的病”——其股东股权质押风险不可小觑。
2021年11月，天玛咨询拟以14.67元/股的转让价格，受让重庆浩钥欣所持玛格家居6.86%的股权，股权对价为7548.20万元。天玛咨询通过向银行申请并购贷款的方式，从中国民生银行股份有限公司佛山支行获得的借款金额为此次股权交易对价的60%。
根据《并购贷款借款合同》，2021年12月7日，天玛咨询将其所持有的玛格家居6.86%的股份质押给中国民生银行股份有限公司佛山支行，为其向中国民生银行股份有限公司佛山支行申请的4528.92万元借款提供质押担保，质押期限至前述主债务结清，被担保主债务期限为2021年11月30日至2026年11月24日。
据了解，天玛咨询为玛格家居的股东，持有514.65万股股份，持股比例为6.86%。而公司董事长、总经理唐斌持有天玛咨询51.00%的出资份额，是天玛咨询的执行事务合伙人，唐斌通过天玛咨询间接持有公司3.50%的股份。
截至招股书签署日，天玛咨询持有的6.86%的股份仍处于质押状态，这意味着，如果未来天玛咨询无法按约如期偿还债务，将可能导致以上质押股份出现权属变更的风险，公司控股股东实际控制人唐斌直接及间接持有公司的股份将从55.04%下降至51.54%。
总体而言，眼下的玛格家居一方面受房地产行业的不确定性波及，另一方面存在一定的经营风险，并且在业内并算不上头部阵营。所以，其想要成功上市获得资本青睐，仍需时间考验。对此，《每日财报》将持续关注。
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