目前证券公司指数位置大致相当于今年4月末的位置，也就是年内大盘走熊后的最低点，估值有望迎来修复。

近日券商股反复遭到“重锤”，券商板块再次跌至年内低点。9月16日，A股大盘走低，券商板块全盘皆绿，证券公司指数（399975.SZ）日跌5.83%；9月21日，券商板块延续跌势，证券公司指数再创年内新低。

券商股领跌市场，被解读为降费文件引起市场的担忧。9月15日，有关方面发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，在第二部分中的第八条明确提出“着力规范金融服务收费”。

市场主流分析指出，该措施意在提振市场主体信心，助力市场主体发展，从而稳定宏观经济大盘，却不料券商股因此承压。开源证券认为，政策目的在于规范涉企收费，降低制度性交易成本，并非鼓励行业价格战。

随着券商股回调，证券公司指数整体估值已处于历史低位，市场悲观情绪得以释放，后续有望迎来估值修复。另外，国内金融制度深化改革，头部券商或将获得业绩新增长点。

一份降费文件引起的“血案”

9月15日，有关方面在《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》中强调，优化营商环境、降低制度性交易成本是减轻市场主体负担、激发市场活力的重要举措。

从原文件来看，其第二部分中的第八条提出“着力规范金融服务收费”，主要涉及银行等金融机构，而关于证券、基金等金融机构的内容只有一句话，即“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”

《意见》出台后，一度被市场解读为“利空券商”，券商板块次日集体跳水，创下今年以来最大单日跌幅。机构主流观点认为，市场对此存在严重的误读。

当前，券商传统经纪业务行业竞争激烈，平均佣金水平已经非常低，大部分费率位于万分之2.5到万分之3.5之间，下降空间并不大。从营收构成来看，券商经纪业务收入比例占比不足三成，近几年呈现出下降趋势。

在券商ETF（512000）基金经理丰晨成看来，券商对散户收取的交易费包含了万分之0.487的交易经手费，万分之0.2的监管费，后两者算金融基础设施费用，不归券商。行业平均佣金率将两者扣减后，券商对散户实际收取的佣金下降空间已非常有限。

那么券商股连续遭到“重锤”，主要原因出自哪里呢？首先是当下股市表现不佳，而券商作为“牛市旗手”，自然首当其冲。截至9月21日，上证指数年内跌幅14.45%，创业板指年内跌幅24.38%，沪深300指数年内跌幅21.44%。

丰晨成指出，最近一个月A股成交额从1.1万亿元回落至7000多亿元的低位，在前期赛道股抱团退散、市场人气减弱、风险偏好下降的背景下，有关于券商降费的其他揣测解读，造成以东方财富领头的券商股大跌，显出市场情绪的脆弱。

其次，今年上半年A股市场走弱，券商整体业绩增长失速。据中证协发布的证券公司2022年上半年经营数据显示，140家证券公司营业收入同比下降11.4%，净利润同比下降10.06%，其中115家实现盈利。

今年二季度，A股市场有所反弹，券商业绩已开始逐步回暖。在48家上市券商中，有33家业绩环比正增长，其中19家环比增速达到一倍以上。

券商处历史低位，估值有望迎来修复

随着券商股回调，证券公司指数再创年内新低。目前证券公司指数位置大致相当于今年4月末的位置，也就是年内大盘走熊后的最低点。

天风证券认为，此次市场对于“降费”过度担忧引起券商板块超跌，随着悲观情绪充分释放，叠加板块基本面持续改善，有望迎来估值修复。

据同花顺iFind数据，目前证券公司指数估值正处于历史低位，市盈率（TTM）为16.03倍，市净率仅为1.28倍，位于12年以来5%分位以下。

短期来看，央行降息释放流动性，有利于带动市场情绪提升。安信证券认为，当前流动性宽松很大程度上提升券商低估值品种的吸引力，政策落地将逐步推动市场信心修复，券商板块的配置价值日益凸显。

今年下半年，A股市场全面注册制持续推进，有望对头部券商构成利好。8月1日，中国证监会主席易会满撰文表示，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。“注册制是全面深化资本市场改革的‘牛鼻子’工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。”

随着资本市场改革持续推进，做市商制度也逐步完善。9月16日，科创板迎来做市商时代，8家券商获得首批试点资格。天风证券对此认为，长期看有望有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性，提升综合金融服务能力。

丰晨成也在券商ETF（512000）2022年半年报中指出，下半年总体看国内经济的复苏势头仍将持续，不断改进的防控措施有望淡化对经济的短期冲击，合理充裕的货币供应预期，积极的稳增长政策的密集出台，市场信心将得到恢复。

在整个市场风险偏好回升的背景下，市场在初期容易找那些主题机会明显的行业，随着行情展开，板块轮动的局面下券商偏滞涨的状态能够吸引一部分资金进入等待机会。

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