接下来的看点就在于国联集团如何处理同业竞争问题。

文/每日财报 吕明侠

3月15日，民生证券34.71亿股股权拍卖最终落槌，本次拍卖在58.65亿元起拍价的基础上，三位买家轮番加价，最终竞拍162次，成交价为91.05亿元，由买家（164026489）成功竞得。据了解，买家是无锡市国联发展(集团)有限公司（简称“国联集团”）。

可以说，这场拍卖各方博弈激烈，过程跌宕起伏。拍卖始于3月14日10时，竞价周期为一天，起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，加价幅度2000万元。

图源：公告

需要看到的是，三位报名的买家浙商证券（601878.SH）、东吴证券（601555.SH）、国联集团各自实力不凡。一开始三方按兵不动，直到3月14日20时，首位买家才出价58.65亿元。3月15日，各买家突然加速出手，一轮一轮的加价，并且不断延时。

相比之下，国联集团在竞拍中展现出了“势在必得”的决心，往往在其他买家出价后几秒内就会跟注。最终，几位竞买人共历经162轮出价，成交价相比起拍价高出逾32亿。

国联集团表示，民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过强化资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展，加快打造国内一流的地方综合性国企集团。但《每日财报》了解到，国联集团自身也是负债率颇高，而且受相关规定的限制，二者能否得以妥善融合，起到1+1＞2的效果尚需时间检验。

3位买家“抢购”

实际上，在此次正式开拍前，浙商证券、东吴证券两家上市券商就同时公告称，拟参与竞拍此次民生证券34.71亿股股权。

3月13日晚间，东吴证券公告，公司拟参与竞买泛海控股持有的民生证券34.7亿股股权（约占总股本的30.30%）。同日，浙商证券也发布公告拟参与竞拍民生证券股权。据测算，若拍卖成功，泛海控股持股比例将从31.03%降至0.72%。

对于参与竞拍理由，东吴证券表示，本次交易将有助于提升公司整体规模，整合客户资源，提升业务收入和市占率，进一步提高公司的行业影响力和市场竞争力，有利于公司和投资者利益。

浙商证券则表示，公司参与本次竞拍旨在进一步提高证券业务的影响力和资源整合能力，提升公司的市场竞争力和盈利能力，有利于公司和投资者利益。本次交易完成后预计不会新增关联交易，不涉及同业竞争。

需要看到的是，东吴证券今年发行了100亿元短融券，暂时没有兑付压力；浙商证券近期公告80亿元定增获浙江省国资委批复并同意。

而本次拍卖，获得了超37万人次围观，热度空前，有望成为今年券业并购大事件。拍卖过程也是非常激烈，期间经历了157次延迟。最终国联集团以91.05亿元的价格拿下民生证券30.3%的股权，拍卖价格高达91.05亿元，折合下来，每股约2.62元。

据《每日财报》了解，国联集团成立于1999年，是无锡市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业，注册资本83.91亿元。截至2022年年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

泛海曾质疑拍卖估值

溯源来看，此次拍卖的股权，是四年前泛海控股子公司与烟台山高的合同纠纷所致。

2019年4月，泛海控股的子公司武汉中央商务区股份有限公司向山东高速（原债权人，现债权人为“烟台山高”）申请融资20亿元。但这笔融资，未能按时清偿完毕，最终引发诉讼纠纷。

经过法院审理，最终由山东高速子公司烟台山高胜诉，并申请对前期冻结的泛海控股持有民生证券近35亿股股权进行强制执行。值得注意的是，在拍卖预告放出后，该笔股权的持有人泛海控股曾对民生证券此次拍卖估值的合理性提出质疑。

泛海控股曾对媒体表示，1.25倍PB估值是对民生证券股权价值的低估，不仅低于行业并购平均水平，而且未考虑股权变更背后第一大股东身份的溢价。如果这样被低价拍卖，将会对股东权益造成损害。

值得一提的是，在2021年，泛海控股曾与武汉金融控股(集团)有限公司就民生证券股权转让达成初步意向，当时的意向交易价格接近2倍PB，不过该笔交易因本案的股权冻结而失败。眼下，以91.05亿元竞拍成功，相较起拍价溢价55.24%，对泛海控股而言，也算“了却心愿”。

新阶段刚开始

对于本次交易的“主角”，民生证券确实具备较强的稀缺性。据民生证券官网，公司成立于1986年，注册资本为114.56亿元，注册地为上海，具备中国证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格，是中国成立最早的证券公司之一。

从经营状况看，2021年，民生证券的营收和净利润在行业内的排行分别是31位和35位。投行和自营业务是民生证券的业绩贡献主力。

尤其是投行业务，2021年民生证券投行业务收入排名第8位，2020-2022年连续三年股票主承销收入连续排名第7位。目前IPO储备项目56单，位居行业第4；保代人数304人，排名行业第6名。

不过业绩方面，2022年上半年，民生证券实现营收16.62亿元，同比下滑34.06%；净利润4.26亿元，同比下滑31.16%。

对于未来，民生证券似乎将会更像是国联集团的一大“触角”。毕竟，这两年国联证券一直在探索外延式并购的发展路径，被业内称为“小中信”。

像2020年初，在首批获得券商基金投顾试点资格的七家券商中，国联证券是唯一一家中小券商。随后，其在基金投顾业务上持续发力。2021年底，其基金投顾业务签约资产规模超过百亿。

2022年4月，国联证券公告将出资10亿元设立资产管理子公司，为从事证券资管业务、公募基金业务等做准备；2023年2月，国联证券宣布收购中融基金原股东 “中融信托” 、“上海融晟”所持有的全部股权。

在并购扩张过程中，最需要留意到的是，国联证券负债率也在快速上升。Wind数据显示，2019年-2022年前三季度，国联证券的总负债分别为203.52亿元、356.26亿元、495.58亿元和521.25亿元。截至2022年9月末，国联证券合并资产负债率为71.74%，应付债券余额为204.57亿元。

而这次获利民生证券30%的拍卖股权之后，国联集团将同时成为民生证券与国联证券两家券商的第一大股东。但是根据证券公司“一参一控”要求，一家机构参股证券公司数量不得超过两家，其中控股不得超过一家。

所以对于外界投资者而言，接下来的看点就在于国联集团如何处理同业竞争问题，也只有放弃一家或走向合并两条路可走。这也意味着，民生证券的下一阶段，才刚刚开始……