出品| 每日财报

作者| 刘雨辰

2月10日，中国口腔医疗集团递交了香港上市申请，创陞融资担任独家保荐人。

据《每日财报》的了解，中国口腔医疗集团早在2004年就进入牙科服务市场，之后逐渐扩大业务，现已发展成为温州最大的民营口腔医院，运营着由四家位于温州的民营牙科医院所组成的牙科医院网络，即温州市地区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院，总共占据温州牙科服务市场12%的市场份额。公司的四大业务分别是口腔综合治疗、口腔修复、种植牙齿及牙齿正畸。

招股书中列举了募集资金的八大用途，分别是：用于中国牙科医院的潜在策略收购目标；为在温州新设牙科医院所需资本支出及初始经营成本拨资；为在温州设立鹿城儿童医院所需资本支出及初始经营成本拨资；为于温州以外地区以新商标名成立连锁牙科诊所所需资本支出及初始经营成本拨资；翻新及扩充温州医院，务求增加服务乘载力；购置新牙科器械及耗材，以提供更佳的牙科服务；设立牙科培训中心，以汇集牙医人才及提升牙科服务质量；营运资金及其他一般企业用途。

利润短期下滑，行业还有空间

从财务数据来看，2017年、2018年及2019年前三季度，公司营业收入分别为4817.9万元、7363.7万元、6320.9万元，净利润分别为870.6万元、2256.1万元、1659.5万元。其中，2019年前三季度，公司营业收入和净利润分别增长11.45%、-10.46%。

在《每日财报》看来，在营收保持增长的前提下，利润却出现负增长，一方面在于销售成本和销售开支的增多，另一方面，也和公司更新口腔医疗设备有关，导致利润率水平出现下滑， 2019年的净利率由30.8%降到28.6%。

在所有的医院中，最早投入使用的温州医院做出了最大的贡献，为公司创造了72%的营收，同时毛利率也是公司旗下所有医院中最高的。

从收入结构的角度来说，口腔综合治疗是公司最大的收益来源，该业务在2017年、2018年及2019年前九个月产生的收入占比分别为33.4%、32.9%及36.6%，其中牙齿正畸科服务及隐形牙套在中国越来越受欢迎，为公司产生的收入也在逐年增加。

不断增加的就诊患者是公司获得收入的保障，报告期内中国口腔医疗集团拥有的活跃患者分别约41998名、56757名和48691名 ，其中多次就诊患者分别占比27.5％，33.4％及34.7％，也就是平时大家所说的“回头客”，这些就诊的患者粘性较强。

与发达国家的水平相比，国内的口腔医学虽然获得了很好增长的速度，但目前依然处于成长期，未来还有空间。如果我们以每百万人拥有的牙科医生数量作为衡量依据，那么日本的这一数据为818人，美国为611人，而中国只有131人，我国口腔科医生严重缺失，与发达国家还有几倍的差距，这和中国庞大的人口基数有密切关系。有人就曾吐槽过，在上海口腔医疗中心进行畸形牙齿矫正至少要排一年，口腔医生数量远不能满足患者的需求，这也从侧面反应出行业依然具备增量空间。而从牙科服务的渗透率水平来看，美国已经达到68.8%,中国只有17.9%。

当然，只是单纯的对比数据并不完全的客观，毕竟我们和还需要考虑和发达国家间的人均收入水平的差距，但可以明确的是，渗透率水平和人均收入水平是呈正相关的，因此我们几乎可以断定未来牙科服务的渗透率会不断的提高。

资金紧张与对外扩张的冲突

过去几年，口腔服务市场的规模不断扩大，据相关数据统计，2018年中国口腔服务行业规模已经达到近1200亿元的水平。目前国内口腔医疗市场以每年250亿元左右的速度增长，一些具有代表性的口腔机构在不断加速进行业务拓展。2017年到2018年，口腔行业融资事件达11起，融资超35亿元，同期中国民营口腔机构的数量由47033家增长至54479家(仅指在工商有注册登记的数量，市场中民营口腔机构数量超过8万家)，新增7746家。仅2020年以来这一段时间，就有多家相关企业完成融资。连锁口腔医院赛德阳光完成A轮融资，数字口腔整体解决方案提供商菲森科技完成由红杉中国领投的数亿元C轮融资，行业的竞争开始升温。

《每日财报》注意到，各类机构和小诊所林林总总，集中度非常低，并没有形成具有绝对优势的龙头公司，新进入者也没有停下脚步。对于想要赴港IPO的中国口腔医疗集团来说已经陷入进退两难的境地。如果想要占有更多的市场份额或者提升在业内的地位就必然需要加速的扩张，也就意味着要不断的进行投资来兴建牙科医院，以公司目前的资金实力很难做到。

一般而言，新的牙科医院在营运初期收入较低而经营成本较高。在开办新的牙科医院前也会产生大量开支，如装修费用、租金开支及设备费用。根据公司过往的营运经验、目前的竞争格局和市场状况，中国口腔医疗集团的一位内部人士做出了评估，新的牙科医院通常大约需要四年方能达致收支平衡，约需要七年才能收回初始投资。因此，新的牙科医院的开办数量可能继续影响公司的盈利能力。

根据中国口腔医疗集团招股书披露的信息，目前公司在温州有两家新牙科医院在建，分别为鹿城儿童医院、新温州主医院，投资额分别为3130.6万元、5764.7万元人民币，分别在2021和2022年投入使用。

截至2019年9月30日，公司期末现金及现金等价物只有622万元，但负债却高达8814万元，较2018年增长了约73%，财务状况很不乐观，如果不能拿到融资，能否按公司计划进行经营还要打一个问号。更糟糕的是，春节以来受到肺炎疫情的影响，国内服务业基本陷入瘫痪，牙科服务自然而然的要受到冲击，对于公司2020年的盈利肯定会产生负面的影响，对于还在持续加大投入的中国口腔医疗集团来说是一个不小的考验。