低自产力、低性价比、低研发费，“淘品牌”戎美股份IPO能否成功？|IPO研究院

产品大量滞销积压，仍欲扩大产能，此举令人困惑

撰文/程意

出品/每日财报

继淘宝第一女装“韩都衣舍”撤回IPO申请后，又一家淘系女装品牌选择冲刺A股市场，该公司正是将于4月2日上会的日禾戎美股份有限公司（以下简称“戎美股份”）。

据悉，戎美股份此次拟发行新股不低于5700万股，拟募集资金60055.69万元，将用于现代制造服务业基地项目、设计研发中心内建设项目、信息化建设项目、展示中心建设项目。

但戎美股份仍面临自主生产能力不足、产品大量滞销积压、销售渠道单一、产品性价比不高、公司重推销而轻研发、多次被告侵权等问题，这是否会成为阻碍公司上市的绊脚石呢？

自主生产能力不足，存货大量积压

戎美股份成立于2012年3月13日，是一家线上服饰品牌零售公司。生产模式上，公司以外协生产为主、自主生产为辅。2019年，公司自主生产、部分委托加工及完全委托加工收入占比分别为12.65%、55.9%和31.45%，自主生产产品比例较低。

值得关注的是，戎美股份的自主生产商品占比逐年降低。2017-2020年上半年，公司的自主生产商品占比分别为21.64%、16.94%、12.65%、9.16%。对此，戎美股份表示，预计未来现代制造服务业基地项目建设完毕后公司部分现有外协生产将替换为自主生产，自主产能将大幅提升。

此次戎美股份创业板上市所拟募集资金中有41471.32万元用于现代制造服务业基地的建设。该基地将集服装企划与设计、生产与制造、仓储与物流等环节为一体，主要建设内容包括建造研发运营大楼、智能制造车间、智能配送区以及采购生产设备等。据称项目完成达产后，将新增每年120万件的服装生产能力。

但在公司计划扩大产能的同时，也在面临大量的存货积压。据悉，2017-2020年上半年，戎美股份的存货账面价值分别为16615.28万元、23684.32万元、20500.83万元、19764.87万元。

同期存货中库存商品的账面金额分别为8282.61万元、9932.2万元、10328.88万元、10521.48万元，占各期末存货账面价值的比例分别为49.85%、41.94%、50.38%、53.23%。

《每日财报》注意到，戎美股份的存货跌价准备余额逐年攀升。据悉，报告期期末，公司的存货跌价准备金额分别为1214.82万元、2043.42万元、3825.61万元、4243.98万元，占当年存货账面余额的比例分别为6.81%、7.94%、15.73%、17.68%。

销售收入渠道单一，产品性价比不高

随着互联网的普及，不少线下品牌开始打通线上渠道，使得线上女装市场的竞争日益激烈。据悉，2019年戎美股份的销量与下单ID数均有所下滑，公司的产品总销量从2018年的222.65万件下降至206.47万件，下单ID数从2018年的49.9万人减少至47.43万人。

招股书显示，戎美股份2017-2019年的营收分别为5.85亿元、7.04亿元、6.94亿元；净利润分别为0.70亿元、1.00亿元、1.10亿元。可见，公司的营收在2019年出现下滑，净利润虽未下滑，但增速有所下降。

此外，公司的毛利率也远低于行业其他上市公司的水准。2017-2019年，戎美股份的综合毛利率分别为38.51%、40.31%、46.53%，而同行业的朗姿股份毛利率为59.90%。

《每日财报》分析，戎美股份在2019年业绩下滑主要系公司为保障利润而提高产品售价所致。据悉，2019年戎美股份的产品平均售价为336.18元/件，同比2018年的316.36元/件增长了6.27%。因产品均价的提高，使得公司在2019年的毛利率增长至46.53%。可见通过提价来保障盈利，无疑会流失一批追求经济实惠、高性价比的客户。

另外，戎美股份主要的销售门店分三个，分别为淘宝店，天猫店和微店，其中淘宝店“戎美高端女装”在2017-2019年的销售收入的占比分别为94.07%、97.94%、99.28%。可见，淘宝店的销售收入是戎美股份销售收入的主要来源，收入来源相对单一，这或阻碍公司的发展规模。

研发投入不足，产品多次侵权

2017-2020年上半年，戎美股份的研发费用分别为783.08万元、1129.44万元、1136.51万元、467.98万元，占各期营业收入的比例分别为1.34%、1.6%、1.64%、1.47%。与2019年同行可比公司的研发投入占比均值3.34%相比，戎美股份研发投入相对薄弱。

而且戎美股份的员工数量逐年递减，2017-2019年公司的员工总数分别为388人、365人、340人。其中，2019年戎美股份的设计研发人员总数仅为46名，占公司员工总数的13.53%。但据《每日财报》了解，定位在中高端女装的欣贺股份截至2019年6月30日，已形成约378人的设计研发团队。对比两家公司的设计研发人员投入，戎美股份远不及欣贺股份。

此外，2017-2020年上半年，戎美股份的推广费分别为4049.24万元、3642.6万元、5057.23万元、3158.69万元，占当期销售费用的比例分别为46.05%、38.83%、49.32%、75.43%，占当期营业收入的比例分别为6.93%、5.17%、7.29%、9.93%。可见，戎美股份的推广费投入远高于研发投入，公司重推广而轻研发。