自2007年从业以来,桑磊一直专注于资产配置的投研工作。在担任FOF基金经理之前,他曾经担当过配置研究员、投资经理。
管理公募FOF的近4年间,桑磊见证了养老目标FOF从无到有,也在蓬勃发展的公募基金市场中,不断探究基金的甄选与配置之道。最新披露的基金二季报显示,桑磊管理时间最长的中欧预见养老2035A成立以来回报达到66.35%,2020年度回报高达30.41%,同期业绩比较基准分别为27.96%和12.15%。
幸运的是,他不是一个人在战斗。桑磊所在的中欧基金产品线多样、投资范围广泛,拥有周蔚文、曹名长、王培、周应波、葛兰等知名基金经理,力求在多元领域打造精品基金。
正因如此,在全市场精选基金的基础上,桑磊也充分借助中欧基金体系化投研平台优势,适时布局公司自有优质基金。在全明星战队的助阵下,他一直在争取收益进击的FOF管理之路上,不断求索。
在最近一次的直播中,桑磊分享了对四季度基金投资的展望,并与民生银财富管理部/私人银行部总经理助理陈伟吉、7分钟理财创始人兼CEO罗元裳深入探讨了“进击的FOF投资:如何一键打包明星好基”的话题。
以下,为本次直播的实录摘要:
桑磊:其实,FOF也叫“基金中的基金”。大多数人概念里的公募基金,是直接投资于像股票、债券这些底层资产。但是,FOF基金主要投资于公募基金。一般来说,它是被要求80%以上的资产,投资于其他的公募基金。这是FOF跟普通基金最不一样的地方。应该来说,FOF这一类产品,也是我们公募基金发展到一定的阶段,自然而然出现的产物。
我们知道,现在的公募基金市场有一个特点是资产类别非常多,比如我们有投资于A股的基金,有投资于港股的,还有投资于美股,甚至还有投资于其他国家的一些股票市场的基金,也有像黄金之类的一些商品型基金。还有,我们也注意到,现在公募基金的数量非常非常多,这也使得我们选择基金的难度增加。在一定程度上,FOF可以帮助大家解决面临的资产配置和基金选择的问题。
桑磊:其实,今年刚好是FOF进入大家视野的第四个年头,应该来说这个时间并不长。具体来说,2017年10月份,第一只普通的FOF成立,到现在刚好是四个年头。在2018年下半年的时候,市场上成立了首批的养老目标基金。养老目标基金,也是以FOF基金的形式出现的。到现在刚好是三年多一点的时间。整体来说,公募基金市场的FOF不管是在投资业绩上,还是在整体的规模上,都已经取得了一个非常好的发展。
桑磊:我们公募基金市场的可投资的资产类别是非常丰富的。因此,FOF首先是一个资产配置类的产品。因为它可以投资的资产类别是多元化的。我们知道,资产配置策略有很多种,而且风险等级也不一样。比如说有权益中枢比较低的,类似于固收+产品这样配置特征的;也有像权益中枢在百分之50左右的一些平衡型产品。也有像我们10月20日发行的中欧甄选这样的FOF。它的权益中枢是80%,这就属于一个偏进攻的产品。
除了资产配置策略不一样以外,FOF的基金投资策略也是非常多元的。你可以做资产配置,可以做基金选择,也可以做一些行业和风格的选择。此外,不同的FOF基金经理,他的侧重点、能力圈、风格等等也会有一定差异性。
桑磊:我给大家简单分享一下,也为大家提供一些参考。总的来说,我们会从三个维度来看一只基金。
第一个维度是投资目标。我们知道,不同类型的基金,它的投资目标肯定是不一样的。但是,实际上大家可能没有关注到,即便是同一类型的基金,比如说都是股票型基金,其实它的投资目标,也可能是不一样的。在知道基金的投资目标之后,就可以去做投资目标的匹配。因为如果基金的投资目标,和自己的投资目标是不匹配的,那可能就不是一个很好的选择。
第二个维度是投资策略。其实,大家可能都是会关注到,不同基金经理他的投资策略,肯定是有不一样的地方。大家都会有自己的投资逻辑、投资框架。我们也会从定量和定性的角度,来总结基金经理的投资策略。大家在基金的年报、半年报里、还有一些媒体解读,也可以看到相关内容。我觉得这个大家都可以了解一下。
第三个维度是投资行为,我相信大家可能也关注过一些。相关的指标包括持股集中度、行业集中度、换手率,也包括一些更深层次的行为特征,比如说基金经理喜欢左侧交易,还是喜欢右侧交易,是喜欢止盈还是喜欢止损。此外,我们还要从基金公司、基金公司的投研团队、基金经理、基金产品等层面考虑,关注投资能力和非投资能力,也采用定量分析加定性分析相结合的方式,比较全面地来认识一只基金。
在中欧基金,我们也建立了比较完整的流程,包括了一开始的基金分类,初步筛选、定量分析,以及基金尽调和持续跟踪五个环节,我们也力求从市场中,甄选出一些精品基金,来构建我们的投资组合。
桑磊:相信大家已经看到过我们公司的slogan:用长期业绩说话。其实,除了追求长期更好的业绩,我们的投研团队也确确实实是兼容并包的大家庭。
一直以来,我们都秉持长线基本面的投资理念,努力打造一个产品线齐全,投资范围比较广泛的多元精品基金。比如说,我们有价值风格的基金经理曹名长,我们也有比较均衡的,像行业精选的策略周蔚文,也有像GARP策略的王健。也有偏成长的基金经理,像王培,周应波,葛兰等等。近年来,也有像罗佳明,刘伟伟,袁维德,许文星,李帅等这些风格非常多样的中生代基金经理,也在不断地成长,逐渐地脱颖而出。他们在管的基金,都可以为中欧基金出品的FOF产品提供优质的投资标的。
桑磊:中欧甄选是一个FOF,80%以上的基金资产会投资于其他的公募基金。这只基金的权益中枢是80%,上下的区间是60%到95%。所以,从它定位的角度来说,是一个偏权益的FOF产品。另外,从FOF的这个投资范围来讲,这只基金也是比较广泛的,它可以投QDII基金,香港富时基金等这样一些不同类型的基金。同时,我们前面说道,在FOF投资上会采用一些策略,选择优秀的基金,构建比较好的组合。
需要提醒大家注意的是,这只基金有三个月持有期,这个持有期的设定也是兼顾了大家日常投资上的习惯,希望能帮助大家避免频繁操作。同时,也考虑了大家潜在的流动性需求。因为“三个月持有期”的意思是,大家是可以随时进行申购的,但是你每一笔投资是要持有三个月。三个月之内是不能赎回,也不能做转换转出的,三个月之后,才可以做赎回,或者是转换转出的一些操作。
桑磊:我认为要基于几个相信。一个是相信中国的经济长期向好,A股市场未来可期。因为A股的上市公司是我们中国经济体里面最优秀的一批公司。因此,我相信A股市场长期肯定是能够创造比较好的长期收益的,这是一个相信。第二,公募基金发展20多年,其实也给我们的客户,创造了较好的长期收益。我们相信公募基金在未来,也有可能给投资者带来比较好的投资价值。再回到FOF上,FOF是站在中国资本市场、中国公募基金长期投资业绩的基础上,通过基金优选、资产配置和组合管理,来进行FOF的管理。因此,我相信,长期来看,FOF基金也有望为投资者带来值得期待的收益。
桑磊:我认为, 影响A股市场的主要有三个因素,即经济、流动性、估值。从当前情况来看,经济呈现出结构性:出口数据较好,预期未来能够保持,但我们也要看到,疫情反复影响市场,地产、消费仍面临压力,流动性整体是中性偏宽松的状态。PPI大幅上行,但仍未对货币政策造成制约。
从当前市场来看,整体估值偏低,行业分化较为极致。新能源、医药估值较高,以银行为代表的板块估值处于历史低位。指数下行风险较小,对股市比较友好;但快速增长较难,因为宏观环境有结构性压力。表现为指数震荡,缓慢上行,行业轮动快。
我们发现,市场比较乐观的时候,其实阶段性表现并不是那么好。反而,在大家比较悲观的时候,表现就比较好。这可能是今年大家感觉投资机会不好把握的一个重要原因。
桑磊:今年以来,不同行业之间的估值分化较大,比如刚才说的新能源等板块,它的估值已经处于相对偏高的这样的位置了。但与此同时呢,部分板块的景气度,甚至中长期的景气度都是非常非常高。此外,我们也观察到,以大金融为代表的领域,估值水平处于相对较低的位置。
考虑到我国经济长期将迎来持续增长,因此一些低估值的板块,也可能会有较好的投资价值。此外,我认为新能源这些成长的板块,还有像大金融这些低估值的板块,长期都会有好的投资价值。但是,我们确实感到今年的投资机会,不是那么好把握的。行业之间轮动速度又比较快,所以,我建议大家在投资的时候,可以适当地考虑一下,相对比较均衡的配置。
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