军工板块业绩的确定性高,看好军工板块行情表现。

文/每日财报 刘雨辰

 

由于总是出现“一日游”的行情,所以在很多投资者的眼中,军工股的“口碑”一直不好。但这一次,情况完全变了。11月份,军工板块表现亮眼,该指数11月30日盘中最高最高达到9603.85点,刷新了2016年1月29日以来的高点。今年5月以来,军工指数已经上涨了47.48%。

 

有分析师称,随着后续国内货币政策有望实现放松,叠加业绩高增长和政策面的支持,军工板块跨年行业有望持续。

资金超配

军工行情的强弱有一个很重要的衡量指标,就是军费开支,而这个逻辑正在被不断强化。

 

自2015年起, 受宏观经济增速放缓与世界国防支出削减大趋势影响,我国军费支出增长率开始呈现逐年下降趋势,2016年首次跌破至 1.02%,创近十年增速新低。2016年是一个转折点,世界军事支出从这一年起开启了新一轮的上涨区间,也就在这一年,中央军委发布《中央军委关于深化国防和军队改革的意见》,中国的军改正式拉开帷幕。

 

2021年,中国的国防支出为 13553.43亿元人民币(约 2090 亿美元),比 2020 年增长6.8%,增速结束了连续三年的下滑态势(“十三五”期间,国防费预算增幅分别为 7.6%、7%、8.1%,7.5%和 6.6%)。

Wind数据显示,国防军工板块今年以来涨幅近12%,在28个申万二级行业中排名第12位,其中三季度涨幅近8%,而今年以来沪深300指数下跌7%。

 

大资金已经提前配置军工,据银河证券统计显示,截止三季度末,公募基金的军工持仓占比为4.02%,同比增加1.2%,环比增长0.93%。另外,招商证券统计基金前十大重仓股后发现,三季度军工行业整体持仓规模和持仓比例同步提升,行业持仓占比及超配比例约为近两年新高。

 

过去10年,军工行情的驱动因素主要是资产整合预期,业绩等内在因素的推动作用比较小。而从去年以来,军工行情的主要驱动因素是“十四五”规划带来的盈利改善预期。

基本面释放重要信号

军工行业采用“以销定产”的模式,产品从订单落地到生产制造再到最后的验收交付,这个过程往往周期较长,若产品尚未完成验收,军工企业之前收到的定金、货款无法确认并计入当期收入,所以不会体现在利润表中,而是计入资产负债表的合同负债和预收账款。这是观察军工企业订单情况的两个重要指标。

 

此外,军工行业分一级(中航沈飞等)、二级(中航机电、中航电子、航发电子等)、三级( 航宇科技等)和四级供应商( 振华科技,火炬电子等),订单从下往上传递,而业绩则是从最上游的四级供应商传导至一级。

 

2021Q1-Q3,82 个军工标的的合同负债之和为955.19亿元,较年初增长 110.53%,较半年末减少8.81%。其中航空领域 758.69亿元(较年初+205.81%,较半年期末减少 10.23%)、航天领域29.41亿元(+11.20%,-8.49%)、舰船领域 5.77亿元(-26.11%,+4.32%)、地面兵装领域 114.86亿元(-17.00%,-6.18%)、通用配套领域 35.02亿元(+30.99%,+1.51%)、电子元器件领域 11.43 亿元(+83.49%,+48.95%)。

 

航空领域合同负债高增长主要由主机厂合同负债上升拉动。

 

单独统计航空领域主机厂标的中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力、航发科技合同负债,6家主机厂期末合同负债合计691.05亿元,较年初增长203.10%。截至今年9月30日,中航沈飞合同负债为312亿元,相比去年末的47亿元,同比增长6.6倍。

 

航空领域部分主机厂合同负债大幅提升表明“十四五”期间重点军机型号需求已明确落地。Q3末部分主机厂合同负债较Q2末减少,或表明相关预收账款逐步沿产业链向一级系统供应商、设备供应商以及上游原材料、元器件、零部件等企业传导。

 

2021Q1-Q3,航空产业链中上游企业增速强劲,以爱乐达、中简科技、三角防务、西部超导4家新型军机产业链中上游企业为例,归母净利润增速中值由 2020Q1-Q3的88.37%提升至2021Q1-Q3的100.52%。

 

还有一个指标值得注意,就是主要军工上市公司在建工程显著提升。

 

截止2021H1期末,军工板块 82 个标的在建工程达192.18亿元,为近年来最高。航空领域中以航发动力为例,公司在建工程自 2018 年至2021H1均保持在 3亿元左右,2021半年期末为31.35亿元,在航空领域重点标的中保持最高。

 

去年以来,中航光电、航天电器、航发控制、全信股份、宝钛股份、高德红外、爱乐达、上海瀚讯、三角防务、火炬电子等多家中上游企业披露扩产再融资相关公告,从另一个维度反映了军工行业下游需求加速态势。

行业景气度有望持续上行

改革开放40年来的前20年,国家战略以经济建设为中心,国防和军队建设让位于经济发展,军费大幅压缩,先进武器装备研发与生产受到抑制。1999年以来,以改革开放20多年的经济基础为基石,军工行业启动了高速补偿式发展的进程。

 

2021年是“十四五”开局之年,军工行业需求实现里程碑式兑现,从前三个季度财务数据来看,上游片段式的增长已蔓延至全行业的系统性加速。财报信息公开公允,最能凝聚市场共识。横向比较其它制造业,军工行业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃,军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋,“游击”式的投资属性和波动性有望显著减弱。

 

当前军工板块基本面驱动的标的PE多数位于30-50x区间,2022/2023年复合业绩增速在30-40%,成长性与估值匹配度高。考虑当前台海及总体外部环境,军工板块潜在估值溢价有望逐步显现。

 

11月25日,国防部总结了“十三五”期间我军的装备发展情况。在装备建设总体形态上,淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备,基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。展望未来,国防部表示在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶。

 

未来十年,我国国防科技工业仍将处于补偿式发展的关键时期,军工企业真的迎来了一生一次的机会。