通策医疗的危机体现在扩张难和集采风险。
文/每日财报 苏锋
4月27日,“牙茅”通策医疗发布了2021年年报,去年营收27.81亿元,同比增长33.19%,归母净利润7.03亿元,同比增长42.67%。
从年报来看,通策医疗的盈利仍然维持高位。但如果拆解单个季度,公司成长性受到挑战。
去年Q4营收6.44亿元,同比增长6.34%,实现归母净利润0.83亿元,同比下滑10.87%。同时,公司发布2022年一季报,其Q1营收6.55亿元,同比增长3.74%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长1.25%。两个季度的表现接连拉跨。
截至4月29日,通策医疗收盘价为128.35元,近一年股价下跌了55%。连续的下跌都让董事长吕建明坐不住了。4月27日,股价闪崩,当晚董事长吕建明在微博平台还发表了长达3008字的致全体股东的公开信。去年三季度,股价大幅度下跌时吕建明也曾冲到一线直接开怼股民。
高增长难以为继
通策医疗主要从事口腔医疗服务,2005年,公司借壳上市,随后,通过收购浙江杭州、宁波口腔医院,确立其在浙江省内的龙头地位。二级市场上,2017年以来,通策医疗股价不断攀升,尤其是去年以来,股价从100.59元/股涨至421.99元/股,市值超1300亿元,医药女神葛兰加持,出尽了风头。
去年7月份至今,通策医疗的市值蒸发了几百亿,而所有的这一切的导火索是因为去年三季报不及预期。
去年前三个季,公司实现营业收入为21.36亿元,同比增长44.16%,净利润6.2亿元,同比增长55.09%。扣非净利润为6.08亿元,同比增长56.69%,净利润、扣非净利润同比增幅均超过50%,完全属于高速增长态势。
问题出在净利润季度数据增幅上。
去年一、二、三季度,通策医疗的营业收入分别为6.31亿元、6.86亿元、8.19亿元,同比增长221.59%、23.14%、12.44%。对应的净利润分别为1.64亿元、1.86亿元、2.69亿元,同比增长962.95%、13.27%、5.88%。
从数据来看,三季度,虽然净利润环比一、二季度有明显增长,但相较一、二季度的同比增速,明显放缓。对于业绩增长趋缓,通策医疗给出的解释是去年三季度基数太高导致的。
而这种环比下降的趋势显然在去年四季度和今年一季度没有改变。
对于今年一季度的低增长,通策医疗解释称,一季度受疫情影响较大,医院营业须接受各地疫情防控的统一安排部署,疫情区内经常停诊限流,患者因疫情原因延迟就诊计划,外地患者到杭州就诊人次也大幅下降,故Q1整体业绩增长受影响呈现趋缓的态势。
危机开始显现
通策医疗所在的口腔连锁医疗企业,首先明确行业极具潜力。
根据灼识咨询报告,2019年中国的错颌畸形整体患病率约为74.0%,病例数达到惊人的10.37亿,远高于美国的2.44亿例。按照这一数据,四个人中就有三个人有整牙的需求。此外,由于面型的差异,中国复杂型错颌畸形患病率达到了49%,远高于美国的23%。14亿人口约有一半患有复杂型错颌畸形,牙齿正畸的潜在市场巨大。但另一方面,来自MedTrend数据的显示,我国2020年人均口腔消费约为136元远低于发达国家的水平。
近年来我国居民平均可支配收入提升,由2013年人均年可支配收入 18311 元,上升至2020年31289元,复合增速8.4%。随着人们健康意识提高,医疗消费升高,居民人均医疗保健消费支出占居民人均消费支出比例由2013年6.9%稳步上升至2019年8.8%。
随着收入水平的提高,人们在牙科上的投入有较大的增长空间,灼识咨询预测,2020年中国口腔医疗服务市场规模约262亿美元,预计2020-2030年年均复合增长率约为11.1%。
但通策医疗的危机主要体现在扩张难和集采风险。
在对外扩张层面,公司坚持“区域总院+分院”模式,将每个区域总院打造为当地规模、水平均领先的医院,由区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及客户就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。
但从结果上来看,通策医疗依然没能真正走出浙江。截至2021年底,公司在浙江省内医疗服务收入达23.74亿元,占比90%,累计营业60家口腔机构,省内占43家,剩余17家口腔医疗机构分别分布于湖北、湖南、云南和江苏省。透过通策医疗2019-2021年的财报可知,公司省内、外营收之比一直维持在9:1左右,也就是说,过去的两年多时间,通策医疗省外市场开拓进展一直较慢。
对于公司扩张缓慢,吕建民在这次微博中解释说,医院的扩张无法像快消行业一样迅速星火燎原,并表示如果通策医疗27.8亿元的收入分散在全国各地,增加巨大的管理成本不说,每一处都不是别人的对手。
扩张慢,除了行业分散、竞争格局混乱之外,牙科医生的短缺也是一个重要因素。
根据韩国第一品Osstem奥齿泰数据,我国每百万人口腔医师数量约100 人,其中掌握种植牙技能的医生占比约20%,韩国每百万人种植牙医生数量约为中国的4倍,其中掌握种植牙技能的医生占80%。再比如正畸疗法,传统的正畸疗法对牙科医生的技术要求高,一般要求研究生水平的正畸专业培训,还要获得中国正畸学会、世界正畸学会等牙齿正畸机构的认可。2019年,国内约有21万名全科牙医,但正畸医生仅有5300名,而正畸病例却有近200万例。
集采是市场恐慌的另一个重要因素。
去年三季度之后,关于“牙科集采”的声音不绝于耳,口腔医疗服务似乎离“集采”越来越近了。从之前的情况来看,集采对于相关医药和器械公司的打压非常明显,叠加公司业绩环比增速收紧,市场恐慌也是合乎情理的。
更为重要的一点是,连续跌停之前,通策医疗的动态市盈率长期维持100倍以上,如此高的估值水平需要极高的业绩爆发力支撑,稍有不达预期的情况,杀跌就在所难免了。机构重心时下转向低估值品种,这对通策医疗显然是不友好的。
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