再“跨”白酒,是要展开新增长,还是释放“老字号”在发展与传承中所面临的困境?

文/每日财报 吕明侠

A股市场又现上市公司跨界布局白酒业务,这一次的主角是“百年中药老字号”同仁堂。

日前,同仁堂(600085.SH)公告称,公司与楚园春酒业、栖凤生态、京宜生物签署《投资协议》,预计向京宜生物投资不超过1.9亿元,取得京宜生物51%的股权。据悉,京宜生物主要从事白酒、药酒等的生产、销售。

图源:公告

从早先老酒圈的硬通货同仁堂“虎骨酒”,到露酒新秀“同仁御酒”,再到投资近1.9亿元补充基酒产能,悉数同仁堂的药酒渊源也已有上百年的历史。而在后疫情时代,以健康养生概念再入酒局的同仁堂,到底会再度展开酒类增长,还是更多在释放“老字号”在发展与传承中所面临的困境呢?

布局白酒背后业绩承压

公开资料显示,京宜生物主营业务定位为生产、销售药酒、白酒、配制酒,未来向公司供应白酒基酒、黄酒等战略资源。同仁堂预计向京宜生物投资约1.9亿元,取得京宜生物51%股权,投资作价参考经评估备案的京宜生物净资产评估值定价。

同仁堂董事会表示,此次投资有助于补充公司药酒业务产能,也有助于公司向食品酒业务延伸,符合公司的战略定位和发展目标。

其实就近期而言,虽以中成药为主业,同仁堂聚焦药酒业务却早有苗头。像今年9月,南京同仁堂与南京弘景健康产业合伙企业(有限合伙)、南京中仁科健康产业发展中心(有限合伙)两家企业合资成立了南京同仁堂酒业有限责任公司,合资公司的经营范围包括酒类经营、酒制品生产等。另外,同仁堂还在北京成立了北京同仁堂养生酒研发中心以支持产品研发。

而作为中医药老字号企业的同仁堂,近年来却是以不断尝试扩展边界为核心话题,这背后或是真实的业绩承压。

就今年三季报来看,公司在2022年前三季实现营收109亿元,仅同比增长2.03%;归母净利润10.03亿元,同比增长9.01%。

第三季度公司实现营收33.93亿元,同比增长2.09%,但是归母净利润仅实现2.59亿元,同比下降12.33%,和第二季度3.44亿净利润相比,环比降幅达24%。基于业绩低于市场预期,业绩公布的第二天,其股价遭遇跌停。

还值得关注的是,2022年三季度末,公司应收账款同比增长18.7%至16.38亿元,相比期初增加63.15%。前三季度,同仁堂营收同比增加金额仅有2.17亿元,而应收账款相比期初增加额为6.34亿元。显然,如果没有应收账款增加贡献,营收大概率更出现下滑。

按理说,今年三季度各地的疫情有所抬头之势,各大医药类企业都斩获颇丰,而同仁堂却并没有释放出强烈的获益讯息,这信号着实不算积极。

历史悠久但产品没有独占性

北京同仁堂是中国中药老字号,王牌产品以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表。公司始于1669年(清康熙八年),自1723年(清雍正元年)为清宫供御药,历经八代皇帝长达188年;1992年中国北京同仁堂集团公司组建并于2001年改制为国有独资公司。

1997年,同仁堂走上了资本化的道路。同年6月,同仁堂在上海证券交易所成功上市,募集资金3.42亿元。随后,同仁堂又分拆出同仁堂科技和同仁堂国药先后在香港上市,开创了“同仁堂模式”。

350多年的经营历史,200多年的御药房供药史,以及“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”的制药古训,让同仁堂具备了强大的品牌影响力。

1997年上市后,同仁堂的版图不断扩张,形成了中药材种植、加工、生产、医药物流配送等全产业链条。强大的品牌力配合完善的产业链布局,使同仁堂稳居第一阵营优势。

近年来,在行业层面,中医药政策红利持续释放,国家大力支持中医药事业,深化医疗保障制度改革与医疗服务定价改革,坚持中西医并重,支持和促进中医药传承创新发展。随着国家对中药产业的支持和国民文化自信的增强,同仁堂的品牌价值还有进一步强化的空间。

不过也要看到另一个客观事实:从市场竞争的角度看,同仁堂的产品没有独占性。

就业内竞争壁垒而言,第一个等级为国家绝密级的配方,保密期限为永久,目前只有两个,分别是云南白药和漳州片仔癀;第二个等级为国家级保密配方,也叫中药保密品种,保密期限为长期,当前有5个,分别为:安宫牛黄丸、华佗再造丸、六神丸、麝香保心丸以及龟龄集。

要知道,绝密配方是不公开的,所以有了片仔癀在市场上根本没有竞争对手,而保密配方却是可以公开的,这就意味着,同仁堂难免和其他药企相竞争。

目前而言,同仁堂的安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面临其他品牌同类型产品竞争,不能独占市场。如安宫牛黄丸,中药龙头片仔癀、白云山等均有布局,六味地黄丸更是有150多家中药企业生产销售,竞争相当激烈。

新增长未成气候

虽然产品没有独占性,但在品牌市场里,同仁堂还是绝对的龙头,有强大的品牌护城河。从品牌、产品两层面切入,也让同仁堂在资本市场的表现,与业内其他龙头企业相比产生了一定差距。

都知道,在中药行业,素有“北有同仁堂,南有片仔癀”一说。从总市值上来看,同仁堂远低于片仔癀上千亿的总市值,截至12月13日午盘,同仁堂的总市值为667.9亿元,片仔癀的总市值则为1695亿元。以此计算,片仔癀的总市值是同仁堂的2.54倍。

可想而知,背靠业绩承压,市值差距庞大,同仁堂不乏自身的焦虑。毕竟,随着时间的流逝,许多当年名震四方的百年老字号早已衰败,甚至是消失殆尽。好像约定俗成一般,老字号容易有吃老本的问题,近年许多老字号都是如此,比如“全聚德”、“狗不理”等,中药行业自然也类似。

为了改变这一倾向,很多药企都开始寻找第二增长曲线。除了酒类,同仁堂近年还推出了咖啡店品牌“知嘛健康”,用中西合璧的方式吸引年轻人来“打卡”。此外,还推出过凉茶、护肤中心、药妆领域和母婴行业……

但到目前为止,这些操作还并未形成明显的市场规模。因此,本次跨界布局白酒,对公司业绩能够产生多少提振也尚有待观察。

最后,对投资者而言,品牌护城河与行业景气度确实会带给同仁堂高估值的可能。但是,未来其究竟能走到哪一步,还需要等待市场对中医药发展的认知、同仁堂自身的改革效果,至于其他增长曲线,更是需要很多时间。