爱美客业绩增速放缓至30%左右,告别2021年的翻倍增长,业绩增长预期也下降,还能撑得起千亿估值吗?

文/每日财报 楚风

随着颜值经济与医美市场规模持续增长,有着“医美茅”之称的爱美客实现营收与净利润双增。3月8日晚间,爱美客披露2022年财报显示,公司实现营收同比增长33.91%,实现净利润同比增长31.90%。财报发布后,爱美客次日股价大跳水,盘中一度跌逾7%。

相比2021年的翻倍增长,爱美客2022年的业绩增速已大大放缓,作为成长股能否支撑得起90多倍的市盈率,目前有待考量。同时,爱美客披露2023年第一期股权激励显示,在满足考核要求的条件中,未来三年业绩的增速目标也相对保守。

《每日财报》注意到,爱美客拟奔赴港股市场,打造“A+H”股医美上市公司,但两次上市计划均遇挫。目前,爱美客向港交所递交的招股书已失效。

爱美客拟赴港募资资金,用于投资、收购、扩张产品线等多方面,但账户上并不缺钱。截至2022年末,其货币资金多达31.40亿元。此外,爱美客还大手笔分红,预计派发现金股利6.06亿元,占2022年净利润总额将近50%。

毛利率赶超茅台,业绩增速已放缓

爱美客处于医美产业链上游,主要从事生物医用软组织修复材料研发、生产和销售,拥有7款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品。其中,溶液类注射产品共有5款,凝胶类注射产品有1款,面部埋线产品有1款。

作为玻尿酸行业的龙头企业,爱美客以极高的毛利率著称,毛利率水平堪比贵州茅台,也被市场称为“女人的茅台”。爱美客旗下产品的单位成本价位于27元至35元不等,而平均售价高达数百元而乃至上千元,最贵的产品售价超过2500元。

近两年来,爱美客综合毛利率持续提升,现已超越贵州茅台。2020年,爱美客综合毛利率为91.81%,跟贵州茅台打得有来有回;2021年及2022年,爱美客综合毛利率分别为93.70%、94.85%,而贵州茅台近些年毛利率稳定在91%左右。

分产品来看,爱美客在2021年下半年推出的凝胶类注射产品(即濡白天使),为业绩带来新的增量,带动公司综合毛利率上升。2022年,凝胶类注射产品销售收入为6.38亿元,同比增长65.61%。凝胶类注射产品毛利率为96.52%,高于溶液类注射的产品的94.23%。

《每日财报》注意到,尽管凝胶类注射产品收入显著增长,但溶液类注射产品仍为爱美客主要收入来源。2022年,溶液类注射产品销售收入为19.36亿元,占总营收比例66.68%。此外,溶液类注射产品收入同比增速为34.73%,相对2021年的翻倍增长,已明显放缓。

这也导致爱美客整体业绩增速下降。2022年,爱美客实现营收为19.39亿元,同比增长33.91%;实现净利润为12.64亿元,同比增长31.90%。对比之下,爱美客在2021年营收与净利润增速分别达到104.13%、117.85%。

在2022年财报披露的同时,爱美客还推出2023年第一期限制性股票激励计划,拟以282.99元/股的股价,向激励对象合计授予41.732万股限制性股票。

按照激励计划的考核条件,以2022年为基数,2023年至2025年,营业收入的增长率分别不低于45%、103%和174%,同期净利润增长分别不低于40%、89%和146%。根据以往的业绩增速来看,该股票激励计划的考核目标较为保守。

股价跌跌不休,赴港上市失利

爱美客发布2022年财报后,次日二级市场出现大跳水,盘中股价一度跌逾7%,收盘跌幅收窄至2.77%。3月10日,A股市场走弱,爱美客二级市场再次迎来重击,收盘下跌2.21%,报价537.16元/股。

一年多以来,爱美客股价持续波动下跌。2021年7月,爱美客股价涨至历史新高,达到842.34元/股(前复权),市值一度突破1800亿元,相对2020年9月上市的发行价,累计涨幅达到7倍。截至3月10日,爱美客股价较高点下挫36.23%。

爱美客作为成长股,2021年前的股价大幅上涨,首先是有业绩增长预期作为支撑,市场给予更高的估值。爱美客在2021年也不负众望,实现营收与净利润翻倍增长;2022年,爱美客业绩增速下滑,2023年股权激励计划的考核目标也相对保守,二级市场能否撑得起90多倍的市盈率,目前有待考量。

《每日财报》还注意到,爱美客登陆A股市场后不到一年,即开展港股上市计划。2021年7月29日,爱美客首次向港交所递交招股书,但后续并无新的进展,招股书失效;2022年6月27日,爱美客第二次向港交所递交招股书,经过6个月未通过聆讯或上市,招股书失效。按照规定,发行人需在招股书失效后3个月内补充最新财务资料。

爱美客拟赴港募资,用于投资、收购及授权许可、开发及扩展产品管线等多方面,包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品;投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。

实际上,爱美客账上并不缺钱。截至2022年末,爱美客账上的货币资金达到31.40亿元,其中有相当一部分属于上市时募集的资金。爱美客募投的9个建设项目均未完工,剩余17.27亿元的募集资金尚未使用。

此外,爱美客还进行高比例的分红。2022年,爱美客向全体股东合计派发现金股利4.54亿元,占2021年度归属净利润47.44%;2023年,爱美客拟向全体股东合计派发现金股利6.06亿元,占2022年度归属净利润47.94%。

市场监管趋严,头部企业有望受益

中国医美市场起步较晚,但发展势头迅猛,已成长为世界第二大医美市场。据弗若斯特沙利文数据,2020年中国医美市场规模增加至1549亿元,2016年至2020年的年复合增速18.9%,预计2030年市场规模将达到6535亿元。

在高利润的诱惑下,众多医美机构纷纷入局,医美乱象层出不穷,违法违规的“黑医美”市场占比较大。据万联证券研报,2019年我国预计有超过9.5万家医美服务提供者,其中超过8.2万家是违法违规医美机构,约1.3万家属于合法医美机构,合规医美机构约1.1万家。

近些年来,我国加强对医美行业的监管,不断出台整治行动,严厉打击非法医美活动,严格规范医美相关药品级器械生产、流通和使用。在政策监管加强下,大量非法机构在政策强压下倒闭或被查处,非法医美机构加速出清。

2022年3月,国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告(2022年第30号)》,该文件明确射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线按照三类医疗器械监管。

由于存在信息不对称,医美终端机构存在渠道和营销乱象等问题,产品和服务普遍出现高溢价。《2022年医疗美容机构规范运营指南》发布及“三正规医美平台”上线,集中展示正规医院、正规医师、正规产品等信息,提供公开、可观的信息查询、验证服务等。

东方证券研报认为,从中长期维度,加强监管有利于行业健康有序发展,加速行业出清,也利好头部、正规的医美机构和上游原料企业。