在去年连花清瘟大出风头的时候，以岭药业创始人以接近240亿身家被称为“院士首富”着实让人眼红。此时的康缘药业能否造就下一个连花清瘟？

文/每日财报 吕明侠

随着各地陆续入冬，流感、鼻病毒、肺炎支原体等呼吸道疾病进入高发期。在此背景下，资本市场对各家上市公司用于治疗流感、支原体肺炎等呼吸道疾病的药物生产情况高度关注。康缘药业（600557）旗下的金振口服液销量呈现增长之势。

康缘药业12月7日发布公告称，公司独家品种金振口服液开展的“金振口服液联合阿奇霉素（希舒美）治疗儿童肺炎支原体肺炎的随机双盲、三臂平行对照、多中心临床研究”已完成。研究结果表明，金振口服液在“临床痊愈时间指标方面加倍剂量组显著优于常规剂量组，且两组均优于安慰剂对照组；在改善胸部X线、缩短咳嗽、咯痰缓解时间等方面，与临床痊愈时间的结论基本一致，三组未提示需要特别关注的风险点和安全性事件。这意味着金振口服液获得了更多结果的验证。

二级市场上，康缘药业近两天股价不断攀升。12月12日，康缘药业股价盘中涨至20.69元/股，随后公司股价略有上升，18日收盘报20.76元/股，总市值到121亿元。

迫切成为下一个连花清瘟

从业绩上看，康缘药业三季度业绩短期承压。公司2023年三季度单季营收9.43亿元，同比下降8.31%；扣非归母净利润0.55亿元，同比减少10.47%。增速没能实现“转正”，更无法回归至疫情之前的水平。

不过，康缘药业的现金流质量还是良好的，而且应收账款规模在下降。今年三季度公司销售收现12.89亿元，大幅高于当季营业收入9.43亿元；经营净现金流量3.17亿元，也高于当季归母净利润0.74亿元。

同时，公司应收账款总金额从今年二季度末的12.09亿元下降至三季度末的9.70亿元。

分产品来看，今年前三季度康缘药业注射液、颗粒剂/冲剂收入增加，其他产品收入均出现下滑。

值得注意的是，自2019年以来，公司注射液产品的毛利率逐年下降，2019年-2022年，毛利率分别为81.59%、77.65%、75.38%和73.61%。今年上半年注射液板块毛利率达74.80%，仍与过去的高毛利率有差距。

康缘药业长期以来都依靠热毒宁、金振、银杏二萜等核心产品去拉动业绩，这些产品占据了公司大量的资源，毛利率往往又处于公司产品的“塔尖”，往往导致销售人员轻松就能完成任务，没有动力去培育其他品种。长此以往，公司大量的二三线药品沦为鸡肋，销量迟迟未突破千万级，对公司的研发管线，战略布局产生“负反馈”。

作为一个上市公司，也许到了寻找新概念的时候了。好巧不巧，刚好在目前支原体肺炎肆虐的情况下，康缘药业公布了金振口服液结合阿奇霉素的临床研究成果。

在去年连花清瘟大出风头的时候，以岭药业创始人以接近240亿身家被称为“院士首富”着实让人眼红。此时的康缘药业能否造就下一个连花清瘟？

销售费用居高不下

作为连云港药业四巨头之一，康缘药业成立于1996年，早在2002年就已经登上A股，集药品研发、生产、贸易为一体，主要产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨科等领域。在创新中药领域，康缘药业颇具影响力。

目前，金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液是康缘药业的三个核心大品种。前两者为呼吸领域用药，后者为心脑血管领域用药。

不过热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液3大品种均已纳入医保或者集采。

银杏二萜内酯葡胺注射液于2017年进入乙类医保目录的价格为316元/支，相比进入医保前的620元/支下降49.03%。2019年，在国家医保谈判中，续约价格再从316元/支下降到了93.7元/支，降幅超过七成。

热毒宁注射液于2022年4月中选广东联盟六省（区）中成药集中带量采购，以26.19元/支价格中标，比66.3元的最高有效申报价降幅超60%；此外，康缘药业还有大株红景天胶囊、大株红景天片、复方丹参颗粒、银杏叶片等产品相继被纳入集采。

参与集采的药企则可以通过缩减流通环节来节省销售费用，并实现以价换量。然而康缘药业在核心产品相继纳入医保和集采后，其销售费用依然居高不下。

2022年，公司的销售费用为18.68亿元，同比增长17.99%，销售费用率达42.93%。在其销售费用中，产品推广及促销费用高达13.06亿元，占年内销售费用的69.95%。

今年上半年，康缘药业的销售费用已经达到10.88亿元，其中产品推广和促销费为6.88亿元，广告宣传及学术推广费用为1.51亿元。可见，价格压缩的前提下，“以价换量”的路依旧难走。

当下的中药消费市场下，一个“不增收不增利”的康缘药业或许要比去年更为令人担心，毕竟，在国家大力扶持中医药产业发展的背景下，盈利能力的持续下滑对于公司来说是一个巨大的冲击。如果这次金振口服液能够成长为新的主打产品，对于康缘药业来说是增加了一个新的提振点。