​毛利率落后之下，销售费用率高出同业可比公司均值近一半，盈利能力堪忧。

 

出品｜投研观察

作者｜刘雨辰

 

近期，创业板上市委员会召开2020年第43次审议会议，审议结果显示，江西志特新材料股份有限公司（以下简称“志特新材”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为今年过会的第293家企业（不含科创板）。

 

据《投研观察》了解，志特新材成立于2011年12月，公司主要从事建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务，是专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。

 

值得注意的是，报告期内，志特新材净利与现金流背离，且销售费用率明显高于同行业可比公司均值；此外，志特新材报告期内员工队伍动荡不安，还曾发生采购人员受贿事件，同时，上下游客户身份存疑。

 

净利与现金流背离，毛利率落后同行

 

据招股书显示，2017年—2020年上半年（下称“报告期”），志特新材的营收分别为3.01亿元、5.6亿元、8.62亿元、4.1亿元，归母净利润分别为4232.6万元、6565.67万元、1.31亿元、6000.56万元。

 

另一方面，虽然净利润逐年攀升，但志特新材报告期内不仅没有通过经营活动“赚”到现金，反而净流出1934.23万元，现金流和净利润呈现明显的背离现象。

 

志特新材专业从事建筑铝模系统的综合服务，铝合金模板主要应用于建筑业，在过去很长一段时间，建筑业都是当前国民经济的支柱性产业，与宏观经济的发展密切相关。

 

传统地产和基建毫无疑问是拉动中国经济发展的重要引擎。但是近几年，在“房住不炒”的大基调下，房地产企业融资的收紧带来地产投资的收缩，还是传统的基建投资增速的放缓，都显示出传统经济引擎的拉动能力边际递减。

 

据国家统计局数据，2017—2019年，国内建筑业总产值分别为21.4万亿元、23.51万亿元和24.84万亿元，增速分别为10.53%、9.88%和5.68%，逐年下滑。

 

面对“三条红线”的监管压力，今年房地产开发商的日子不好过，因此，志特新材的业绩也承受了巨大的压力，上半年营收同比下滑了3.49%，扣非后净利润更是大跌37.26%。

 

事实上，随着中国工业化进入中后期，以及人口逐步迈入老龄化，未来经济需要寻找新的动能，房地产业的增长空间非常有限，作为上游供应商的志特新材也面临较大的增长压力。

 

《投研观察》发现，志特新材在业内的竞争力并不强，这一点从利润率的对比中窥见。2017年—2019年，志特新材铝模板租赁业务毛利率分别为56.97%、53.8%和53.37%，逐渐降低，而同期可比公司均值分别为65.3%、58.43%和59.39%，高于志特新材5-8个百分点。

 

2017年—2019年，志特新材铝模板销售业务毛利率分别为31.97%、21.35%和29.58%，而同期可比公司均值分别为33.6%、34.65%和37.6%，同样高于志特新材的毛利率水平。

 

在毛利率不占优势的背景下，志特新材的销售费用还远远高于行业平均值，2017年至2020年上半年，志特新材销售费用率分别为12.90%、13.22%、12.98%、10.97%。

 

而同行业可比公司的销售费用率平均值分别为5.62%、3.99%、5.50%、5.56%，通过数据可以直观地看到，志特新材的销售费用率高出同业可比公司的销售费用率平均值近一半的水平，这再一次压缩了公司的利润空间。

 

员工队伍动荡不安，上下游客户身份存疑

 

员工和高管队伍的稳定性是一家企业经营稳定性的重要保障，但志特新材在这方面却特别不让人放心。根据招股书，志特新材期末的员工人数分别为1167人、1763人、1925人、2333人。

 

而各期离职人数分别为458人、647人、1112人、571人，其中2019年共有1112人选择离开，而志特新材2018年年末的员工总数也才1763人，流失率特别高。

 

与此同时，公司员工还存在受贿的行为，根据裁判文书网第（2019）赣1030刑初75号信息披露，志特新材采购部主管在彭小芳在2014年9月5日至2018年3月7日期间利用职务便利，通过银行卡转账、微信红包、微信转账等方式，受贿226978.88元。

 

彭小芳犯非国家工作人员受贿罪被判处有期徒刑一年。但这一问题并没有在招股书中披露。

 

不只是普通员工，管理层的更换频率也很高，以财务总监为例，2015年11月至2017年4月的董事会秘书兼财务负责人是李润文，2017年4月至2017年10月的财务负责人是汤小凡，2018年9月至今的财务负责人又换成了王卫军。

 

说到王卫军还有一个问题值得关注，2018 年 2 月到2019年10月，担任志特新材财务负责人的王卫军还是北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所的执业会计师，这一行为是否合规还有待考量。

 

除员工队伍不稳定外，志特新材上下游客户的身份也是一个疑点。根据招股书，广东寰业金属材料有限公司是志特新材2019年的第五大客户，销售额在三千万元左右，但这家公司截止到2019年末的实缴资本却为零。

 

广昌县宇润金属工贸有限公司成立于2018年9月，在成立的第二年便以两千万元以上的交易金额成为志特新材的第一大外协加工商，外协工序涉及抛丸、喷粉等。

 

公开信息显示，这家供应商截止到2019年末的社保缴纳人数仍然为零，更加不可思议的是，该公司在2020年7月才获得了“金属表面处理及热处理加工”的资质证书，但志特新材在2019年就能向这家公司采购两千万元的外协加工服务。

 

海洲物流在2016年成立之后便迅速成为志特新材最大的运输商。2017年至2020年上半年，志特新材支付海洲物流的运输服务费分别为1227.01万元、2069.84万元、2470.99万元、1120.54万元（半年）。

 

占志特新材全部运输服务费的比重分别为91.02%、86.16%、66.01%和58.17%，占海洲物流营收比重分别为86.02%、97.26%、54.28%和45.88%。而海洲物流2019年和2017年的社保缴纳人数也均为0。

 

因此对于投资者来说，对于新上市企业的发展要持续观察。