​可孚医疗的三费比例和同行平均水平皆不一致。

 

撰文/刘雨辰

出品/每日财报

 

2020年年初新冠疫情的突发,让不少医药产品受到提振,医疗器械需求同样也受到了一定刺激。在此背景下,不少医药企业也趁着业绩的释放加速推进IPO进程。

 

2月8日,可孚医疗科技股份有限公司(以下简称:可孚医疗)在创业板IPO首发过会。据悉,公司拟募资10.07亿元,其中3.19亿元用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目,1.67亿元用于湘阴智能医疗产业园建设(一期)项目,3.41亿元用于研发中心及仓储物流中心建设项目,1.8亿元补充流动资金。

 

据公开资料显示,可孚医疗成立于2009年,是国内一家综合性家用医疗器械企业,专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务。该公司迭代推出了血压计、护理床、红外体温计、雾化器、轮椅等多款产品。

市占率较低,盈利暴增难持续

从近三年的财务数据来看,可孚医疗的盈利能力不断提高的,特别是进入2020年后,疫情导致防疫物资的需求飙升,可孚医疗的业绩直线上扬。

 

据招股书显示,2017年至2019年及2020年上半年,公司实现营收8.51亿元、10.87亿元、14.62亿元、12.29亿元,对应净利润分别为2374.52万元、6620.59万元、1.24亿元、2.73亿元。

数据来源:招股书,制图:《每日财报》

 

2020年上半年,公司总收入同比增幅68.07%,扣非后归母净利也较此前大幅增长超4倍,主因是疫情发生后,可孚医疗的防疫物资需求大量增加。

 

但放置整个行业,可孚医疗的市场占有率却较小。据招股书数据,2017年、2018年,我国医疗器械市场规模达4425亿元、5304亿元,据此推算,2017年、2018年,可孚医疗的市场份额仅为0.19%、0.20%。且并未跻身我国医疗器械企业前十名,更与行业头部企业市场份额存在着约10倍的差距。

 

与此同时,2017年—2020年上半年,可孚医疗的综合毛利率分别为32.81%、36.83%、38.34%、49.76%。但公司也在招股书中表示,随着二、三季度疫情防控常态化,防疫物资的毛利率将逐渐回归正常,换句话说,可孚医疗的毛利率有很大的下滑可能。

 

此外值得注意的是,可孚医疗的现金流情况和净利润并不匹配。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1757.28万元、617.91万元、5739.78万元、1.73亿元,经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例分别为74.01%、9.33%、46.21%、63.30%,呈现出高波动的特征。

渠道依赖存隐忧,费用率偏离行业水准

根据国家市场监管局的规定,在互联网平台上,个人可以开设淘宝店销售医疗器械,但公司却须在取得监管部门的许可后方能在互联网开设网络店铺销售。

 

2015年,可孚医疗率先拿到了互联网医疗器械经营许可证,到目前为止,可孚医疗的盈利主要就依赖于线上销售。招股书显示,2017年—2020年上半年,可孚医疗线上销售占比分别为64.10%、64.95%、71.62%、75.89%。

 

如果进一步来看,可孚医疗的线上销售主要来自天猫和京东,2017年—2020年上半年,公司在这两个平台的营收占当期主营业务收入的比例分别为61.85%、62.48%、67.62%、65.30%。

 

从数据上来看,可孚医疗已对这两大互联网平台产生了深度依赖,特别是和天猫的合作日益紧密,对此,深交所在问询中要求可孚医疗说明阿里巴巴及其关联方是否在可孚医疗直接或间接持有权益,是否与可孚医疗及其实际控制人、主要股东之间存在关联关系、其他资金、业务往来或利益安排。

 

一般来说,一家企业的某一项数据大致与行业平均水平保持一致,如果偏离平均值,那么就值得引起注意,《每日财报》发现,可孚医疗的费用支出就和同行业平均水平存在明显的差距。

 

先来看销售费用,报告期内,可孚医疗的销售费用分别为2.09亿元、2.74亿元、3.75亿元、2.4亿元,三年半共计花费了10.98亿元,各期内的销售费用率分别为24.61%、25.23%、25.63%、19.54%。

 

而上述报告期内同行业上市公司的销售费用率平均值分别为12.11%、13.72%、14.67%、10.48%,也就是说,可孚医疗在销售上的相对投入基本达到了行业平均水平的两倍。

压低薪酬增厚利润,研发投入大幅落后

值得注意的是,可孚医疗销售人员的平均薪酬却远远落后于同行公司。2017—2020年上半年,可孚医疗销售人员的平均年薪分别为4.77万元、5.14万元、6.09万元、3.72万元,而同行业上市公司销售人员平均薪酬平均水平分别是14.43万元、20.07万元、22.47万元、15.03万元,差距达到数倍。从中可以看出,可孚医疗似乎存在通过压低职工薪酬来增厚利润的行为。

 

再来看研发投入,2017—2020年上半年,可孚医疗投入的研发费用分别为1071.31万元、1192.52万元、1601.49万元、1378.8万元,总共合计约0.5亿元,占营收的比例分别为1.26%、1.1%、1.1%、1.12%,而同行业可比公司的研发费用率平均水平分别为5.97%、7.26%、6.83%、4.69%。

 

此外,可孚医疗于2017年12月1日由湖南省科学技术厅等部门联合认定为高新技术企业,并取得高新技术企业证书。但《每日财报》注意到,高新技术企业认定申报需要满足五大条件,其中有一条表明,企业近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例符合如下要求:最近一年销售收入在2亿元以上的企业,比例不低于3%。从数据上来看,可孚医疗显然不符合这一要求,那公司为何能获评高新技术企业呢?

 

其次,可孚医疗的管理费用率也独树一帜,远低于同行业平均水平。招股书显示,2017年—2020年上半年,可孚医疗的管理费用率分别为2.00%、2.31%、2.22%(剔除股份支付影响)、1.71%,而同行业可比公司管理费用率平均值分别为8.86%、8.63%、8.52%、4.88%。这与前述压低薪酬来增厚利润的做法似乎不谋而合。

 

综合来看,可孚医疗的管理费用、研发费用、销售费用的投入比例均和同行平均水平皆不一致。虽然看似业绩亮眼,目前也已成功过会,但公司自身仍存在诸多隐忧。对此《每日财报》将持续关注。