水滴公司“减衣缩食”般的盈利，并不能虏获资本市场的“芳心”。文/每日财报 栗佳 近期，在大众眼中被视为“慈善平台”、在投资者口中被称为“保险科技第一股”的美股上市公司---水滴公司，正式对外公布了截至2024年3月31日未经审计的2024年第一季度业绩报告。 从“成绩单”来看，今年一季度水滴公司实现了营收和净利“双丰收”，更是实现了连续9个季度的盈利。那么，水滴是如何做到的？与此同时，详细解读下，透过这份季报我们也能够从中窥见到其面临的几丝隐忧。三大业务收入皆实现较好增长 第二曲线仍待提升  水滴公司在消费端被广为人知的，更多是水滴筹平台。 但作为一家自带盈利属性且需要对股东负责的商业机构，仅有公益平台显然是不够的。于是，我们看到水滴公司的业务已经拓展为水滴保、水滴筹和翼帆医药三大部分，各大业务所一一对应的收入包括保险相关收入、众筹服务费和数字临床试验解决方案收入。 进一步拆分营收结构来看，今年第一季度各大业务表现皆算可观。 先来看最核心的保险业务，根据官网介绍，水滴保是水滴公司2017年5月推出的互联网保险平台，与国内超过60家知名保险公司都有合作，推出了数百款高性价比优质保险产品。换句话说，水滴保就是保险销售平台，所产生的收入对公司发展有着举足轻重的作用。 财报数据显示，截至今年一季度末，水滴公司实现保险相关收入为6.07亿元，同比增长13.1%，业务占比高达86.1%。水滴公司表示，保险相关收入增长主要由于保险经纪收入提升了3.2%所致。 再来看众筹服务费，这部分收入主要来自水滴筹平台，按照水滴公司原本的商业逻辑，公司利用水滴筹和水滴互助吸引网络流量，为真正赚钱的水滴保铺路，然后在水滴保中产生销售最终产生利润。可见，虽然该部分业务只是起到协同效应，但所产生的收益也确实在水滴公司的业务发展中起到了撬动的作用。 据悉，从2022年4月开始，水滴筹宣布试行收取服务费，用于维持平台正常运营，收费标准为筹款金额的3%，单个筹款项目收费最高不超过5000元。截至2024年3月31日，约有4.56亿人通过水滴医疗众筹累计向超过317万患者捐赠了约638亿元。 数据显示，今年一季度水滴筹共产生了0.67亿元的众筹服务费，环比增长67.5%，而2023年同期为0.42亿元，也就是说同比增速同样高达59.52%，对总营收贡献比重从2023年一季度的6.93%提升至如今的9.5%。 最后就是水滴公司围绕健康赛道尝试的新业态数字临床试验解决方案业务，主要由旗下临床试验患者招募平台“翼帆医药”所提供助力，财报数据显示，截至2024年3月31日，水滴公司已通过该平台累计将近7800名患者纳入960多个临床试验项目，推动了“医药险”的协同发展。 不过，水滴公司所打造的第二增长极目前在总营收中的贡献度微乎其微，其发展空间仍有待提升。今年一季度，翼帆医药业务产生了0.25亿元的服务费，与2023年同期0.24亿元相比，同比微涨7.2%，环比则下降了8.3%，所占总营收的比重约仅为3.55%。 综合上述三大业务，2024年一季度，水滴公司实现营业收入7.05亿元，同比增长16.26%，环比增长6.88%。

值得一提的是，一季度，水滴公司保险市场产生的首年保费达17.55亿元，同比增长3.7%。其中，长期保险产品所产生的首年保费对整体保费规模的贡献进一步增加。截至今年一季度末，人寿保险产品的首年保费占比从2023年同期的46.5%增加了9.9个百分点至如今的56.4%。 据业内人士介绍：“水滴公司一直专注于人身险生态建设，围绕带病体和年轻人、老年人群体定制新产品开拓增量，这也是寿险、健康险等产品热销背景下，水滴公司一季度保费规模有所提升的原因所在”。已连续9个季度实现盈利 成本费用端不降反升事实上，早从2021年下半年开始，当水滴公司发现狂砸销售营销费用已经并不能带来营收增长时，他们果断地选择了在谋求新业务“开源”的同时，重点通过大幅削减营销及市场费用进行“节流”，亏损得以大幅收窄。 此前，水滴首席财务官施康平曾公开表示，从2021年第三季度开始，水滴执行更严格的费用预算，在成本控制和精细化运营管理方面的举措和努力收到了成效。 正是得益于此，从2022年一季度开始，水滴公司一举扭亏实现净利润1.05亿元，并延续至今已连续9个季度实现盈利。 2024年一季度，水滴公司运营利润为0.46亿元，较上年同期的0.1亿元大幅增长了近乎四倍，当期运营利润率为6.6%。一季度实现归母净利0.81亿元，较上年同期的0.5亿元增长62.2%；经调整归母净利润为0.98亿元，同比增长2.07%。 然而，与此前对成本严格把控，给利润留下足够增长空间不同的是，到了今年一季度，水滴公司成本开支却有明显“抬头”之势。 财报显示，水滴公司的运营成本和费用主要分为四部分，运营费用、销售和营销费用、一般和行政费用以及研发费用。 2024年一季度，水滴公司总运营成本费用为6.58亿元，较上年同期的5.96亿元增长10.5%，环比增长4%。其中，占比最高的运营成本为3.31亿元，较上年同期增长33.6%，主要原因在于收购深蓝保所产生的0.17亿元人事成本，以及当期增加的0.66亿元服务费所导致的。 而近些年好不容易得到压降的销售和营销费用也有所增长，为1.82亿元，2023年同期为1.73亿元，同比增长了5.2%。具体到销售和营销费用项下，“用户获取和品牌建设的营销费用”占据支出“大头”，即第三方流量渠道的营销费用，仅仅一个季度就增加了0.18亿元，向第三方的外包销售及市场推广服务费用增加了580万元。这意味着，水滴公司再一次对第三方流量渠道的依赖性进一步加强。 而在一般和行政费用方面，水滴公司在一季度则有所压降，同比下降7.1%至0.89亿元。 此外，今年一季度其对研发的投入力度却大大降低了，仅有0.56亿元，较上年同期大幅缩减28.8%，而且按季度计算，其研发费用从2023年末的0.6亿元环比下降了6.4%，水滴方面给出的解释是，主要由于研发人员费用和股份补偿费用减少了390万元所产生的影响。

水滴公司创始人兼CEO沈鹏，此前在一季报电话会议上表示，面向2024年，行业的健康度、创新能力和可持续性将进一步提升，水滴公司也将用新技术、新模式创造新质生产力，不断提升服务水平，实现更高质量增长。 言外之意，进入到2024年，持续迭代创新的数字化科技已经高度赋能保险行业，也逐渐成为互联网保险中介赛道越来越重要的组成部分，要想在竞争中脱颖而出，就需要持续加大对保险科技创新的投入，锻造研发能力。而这于当下“捉襟见肘”研发投入的水滴公司而言，接下来可能是需要重点加码的方向。股价跌跌不休 为何难获资本青睐？一个比较割裂的点在于，水滴公司“减衣缩食”般的盈利，却并不能虏获资本市场的“芳心”。 即便是在今年一季报盈利之后，水滴公司股价仍然没有丝毫的起色，反而还在6月14日当天股价大幅受挫，一度跌进自今年二月份以来的“冰点”，降至1.07美元/股。 拉长周期来看，其股价下跌趋势则更为明显，已经从上市之初的10.25美元，一路狂跌至目前的1.2美元左右，跌幅超88%以上。 除了中概股的集体面临的宏观大环境问题之外，资本市场对水滴公司的观望谨慎态度，也通过极低的股价展示了出来。

主要原因来自两点： 一是，水滴公司所处的互联网保险中介行业，想象空间究竟能有多大且是否可持续。 行业共识在于近些年来我国互联网保险渗透程度提升非常缓慢，虽然在以32.3%的年均复合增长率高速增长，但当前渗透率却始终在10%踌躇不前，这与我国电商行业接近50%的渗透率形成鲜明对比。 当然，互联网保险巨头们也感觉到了线上获客难度加大，纷纷开始探索线上+线下融合的路径。 比如同赛道中的慧择，截止一季度末，慧择在全国19地区设置22个线下点，覆盖京津冀、江浙沪、珠三角一线城市群，其意图简单直接，那就是借助成熟的线下运营体系扩张，通过“线上线下融合”战略，来推出多款爆款产品，最终达到提升客户体验和单个客户价值的目的。 水滴公司则自去年以来在线上AI科技的帮助下，能够更好地洞察带病人群、老年人群、孕期人群等细分用户的保险需求，联合保司一起推动产品供给侧创新，最终再实现多维度赋能线下保险代理人，以线上线下融合为用户提供高质量保险服务。 但这种策略才刚刚起步，保险行业和互联网到底能有多大的契合度，领导班子对于该全新业务模式的推进力度如何，仍有待时间和市场的验证。 二是，互联网保险中介赛道不得不面临监管日趋严格的现实问题。 自诞生之日起，水滴公司就自带浓厚的互联网基因并根植于日后发展的“血脉”之中，不过在当下的环境下，水滴公司享受的红利有限，遭遇的监管不少。 比如，此前原银保监会相继出台了《互联网保险业务监管办法》、《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》等等一系列监管政策，对快速发展的互联网保险业务暴露出来的问题和风险隐患进行了围堵和规范。 随着监管频频出手规范市场，也倒逼着像水滴公司这样的互联网保险中介，更加积极探索互联网保险新业务模式，对自身业务发展明确门槛、规范销售、严格服务。 因此客观公允而言，水滴公司好不容易走上了一条盈利之路，甩开了过去沉重“包袱”，这点值得肯定，但面对股价的萎靡不振和投资者审慎态度，水滴公司仍处于迷茫的阶段，需要做的功课还有很多。