互联网+医药产业背景的豪华股东阵容为药师帮提供了强大的业务支持和商业背书。但庞大的业务规模背后，是烧钱也救不回的亏损。

文/每日财报 吕明侠

药师帮(09885.HK)在去年6月28日香港上市来，半年多时间就迎来股价的断崖式下跌，特别是从去年12月以来，股价加速暴跌，单一个多月就跌了六成。如果以去年8月21日的最高点64.5元计算，到1月5日收盘价7.26元，市值47.33亿元，中间最高跌幅近九成。

药师帮是一家明星企业，拥有众多的明星股东，上市以来的股价可以说让众多股东都损失惨重。

尽管药师帮在2023年11月累计回购529万港元，同时企业创始人、董事会主席张步镇在去年12月12日表态要延长限售期180天，但均无力延缓股价下跌。

业绩持续陷入亏损

药师帮的发展颇有几分传奇色彩。8年发展成为国内最大的院外数字化医药产业服务平台，离不开创始人张步镇的互联网打法。

在创立药师帮之前，技术出身的张步镇毫无医学背景。此前，他就职于搜房网，从1999年加入后，一路升至CTO，成为搜房网的核心高管。

2014年前后，移动互联网江湖风起云涌，张步镇离开搜房网，加入了创业大军成立了药师帮，欲通过数字化技术解决院外基层市场买药难点、痛点。

简单来说，就是通过药师帮平台连接上游医药企业和下游零售终端，让商家与平台无缝对接，实时同步产品、价格信息；买家通过搜索和筛选功能，根据采购店数、规格、厂家等精准筛选，快速找药，并且在线比价。

这样的商业模式和搜房网如出一辙，只是换了个赛道，就让风投为之疯狂。药师帮在上市前已获得多家资本青睐：医药产业巨头复星医药(02196)、互联网产业龙头百度、“雷军的近卫军”顺为资本(小米系)和世界顶级对冲基金老虎基金、常春藤资本、松禾资本等知名机构均有参与。

这些互联网+医药产业背景的豪华股东阵容为药师帮提供了强大的业务支持和商业背书。2021年药师帮进行E轮融资时，投后估值就已达13.32亿美元，约合人民币92.6亿元。

经过8年的发展，其营收从零跃升到超百亿元。截至2021年，药师帮的数字化医药交易与服务网络包括超过37万家下游药店及约21万家基层医疗机构，当年药师帮的月均活跃买家超过35万个。

但庞大的业务规模背后，是烧钱也救不回的亏损。药师帮也面临着毛利率持续低位，连年巨额亏损的窘境。

根据招股说明书显示，2020-2022年，药师帮营收分别为60.65亿元、100.94亿元和142.75亿元。

偏低的毛利率让药师帮连年亏损。

2020年至2022年，药师帮的净利润是-5.72亿元、-4.94亿元和-14.89亿元。2023年上半年药师帮实现营业收入79.70亿元，期内亏损31.77亿元，相比去年同期的亏损则有所好转。

之所以亏损难以逆转，一个很大的原因是药师帮固有的电商基因让它要保持高额的营销投入。近年来药师帮在营销方面也不吝投入，销售费用连年高企，2020-2023上半年分别为7.26亿元、10.64亿元、13.26亿元、6.35亿元。

分析人士认为，低毛利高营销的烧钱模式在传统医药商业行业难以为继。药师帮还没能通过自身资源建立起稳定的营销模式，还在砸钱搞营收。

“内忧”之外，还有“外患”

“内忧”之外，药师帮还面临着“外患”。随着医药集采、两票制、处方外流等医改措施相继落地，传统医药流通格局逐渐发生改变。

据沙利文统计，按GMV计算，2017年中国院外市场仅占医药流通市场的27.1%，预计2021-2026年，院外市场规模年均复合增速预计为10.9%，至2026年将达到9263亿元，占医药流通市场的比重增至45.7%。

大片蓝海必将引来大鱼相争。在此情境下，无论是新入局的玩家，还是互联网大厂、传统医药流通企业，都开始建立互联网医药平台，并借此拓展业务范围。

当下，国内的医药电商主要分为B2B、B2C、O2O三种模式，阿里健康、京东健康、健客网为主的B2C主要特点是交易活跃，以叮当快药、美团、饿了么等做零售的O2O最接近线下购药场景，而B2B交易规模最大，三者不尽相同，药师帮侧重TOB生意。

而对于互联网医药B2B平台而言，其竞争力究竟如何，既体现在企业与上游药企的合作情况及对下游终端的拓展情况上，也体现在企业最终的业绩表现上。

尽管药师帮在B2B模式市场拥有首屈一指的地位，但放眼来看，B2C模式即医药电商平台，如阿里健康、京东健康、1药网也已飞速崛起。与药师帮相比，京东健康背靠京东平台，拥有平台及物流优势。而九州通、上海医药等医药流通企业，则在行业内深耕多年，与上游药企、下游终端的联系更加紧密。为了获得竞争优势，药师帮选择通过“烧钱”的方法拓展市场。

靠低价模式，药师帮曾经得罪了不少企业，甚至在业内留下了“串货平台”的名声。但最终，药师帮与上述企业达成和解。2020年，药师帮推出了“厂牌首推”业务，即从药企及其选定的部分分销商处采购，并销售至药师帮的下游商家。

此外，为了提升市占率，药师帮将主要着眼点放在了传统医药流通企业涉足较少的下沉市场。药师帮的用户主要包括中小型连锁药店、单体药店和基层医疗机构，通常分布在低线城市、偏远地区或城市非核心区域。

此前，医药流通企业较为忽视基层下沉市场，在药师帮等医药电商切入后，不少医药流通企业也加大了对这一市场的争夺，越来越多乡镇医疗机构及小药房被纳入前者的分销网络中。与此同时，国内基层药店的连锁率也开始逐步提高。

其余医药B2B平台的业绩表现也逐渐追了上来。如在2023年上半年，药师帮共获得收入79.69亿元，而同期，九州通旗下药九九平台的营收也达到了60.54亿元。

所以，当前的药师帮，需要找到稳定的盈利模式，来摆脱烧钱换规模的现状，给投资者以信心。想要讲好这一个资本故事，药师帮还需为投资者留下足够的想象空间。