立思辰从文印外包转道教育培训，走的是并购的老套路，由此遭遇了巨额计提，管理层在换人后其大语文教育能否成功，且行且看

出品|每日财报

作者|张京

在疫情防控期间，教育部呼吁利用网络平台“停课不停学“，一度发展受限的在校教育迎来了难得的发展机遇。

转型教育培训的立思辰（300010.SZ）积极响应，推出了相关方案：公司旗下豆神大语文在疫情期间，线下课程全部由系统自动导入线上直播课程，保证学员学习不受影响，同时，向全国中小学生免费提供部编版语文“春季同步学”线上系列课程。

受此影响，立思辰开启强势上涨模式，自2月4日起直接封3个涨停，截至2月12日收盘，股价上涨了24.33%，其中最高涨幅近五成。要知道，去年公司因为巨额资产减值不受资本待见，一转眼赶上了风口。

对于熟知立思辰的投资者难免产生思考，此次被疫情吹起的立思辰能否改善此前的问题，“随风飘扬”又能持续多久呢？

通过疯狂并购转型

立思辰起家并不是教育培训，而是一家文印外包企业。

1999年，池燕明在北京创办立思辰，成立初期主要是兜售复印机类的办公设备及耗材。随后，池燕明发现文印外包可以减少企业一次性购买文印设备的费用，还能提高企业的办公效率，而且在欧美发达国家受到欢迎，遂决定效仿，于是搞起了文印外包服务。

随着生意的红火，立思辰接着开始提供视音频会议、办公应用软件等应用，也是因此在2009年上市时其自称为“办公信息系统服务提供商”。

然而，主营文印外包服务的立思辰上市不久就发现，这个行业的钱好像也不是那么好赚的。由于当时行业集中度低、缺乏硬件配套、新客户开拓难，且其自身研发投入少，导致公司很快就迎来了发展瓶颈，股价更是一路下跌。在此情势下， 2012年末立思辰做出了转型的决定，业务布局从文件业务和视音频业务向教育领域转变。

池燕明十分清楚局面，立思辰进驻教育信息化领域较晚,急需“招兵买马”。

到了2013年初，立思辰高价收购了做数字化校园系统的合众天恒（现立思辰合众），正式登录教育信息化领域。之后立思辰的路线更加清晰：“入行晚，咱就买”，随后其一路收购了至少二十家教育服务公司。

此外，立思辰还联合清科成长设立了互联网教育基金，联合新航道、金古投资设立了国际教育产业投资基金。几年时间，立思辰业务板块就成功的通过“买买买”覆盖了教育信息化、留学服务、高考升学咨询服务等领域，业务模式也逐步由B2B延伸至B2C业务。可以说立思辰2012年至今发展史，基本上是一部并购史。

《每日财报》注意到，截至目前，立思辰的教育业务分为三个部分，即：大语文学习服务、升学服务和智慧教育。其中，大语文是其目前的主推业务，即大家所知道的“豆神大语文”。而升学服务一度是其教育业务板块的核心组成部分，因为毕竟有收购百年英才、跨学网、留学 360等公司的业绩承诺在那儿摆着，对赌期内差不到哪里去。

依靠购买的资产，2013年~2016年，立思辰实现了经营业绩高速增长。2012年，营业收入和净利润为5.23亿元、0.47亿元，2016年为18.84亿元、2.80亿元，分别增长了260.23%、495.74%。

巨额商誉隐忧犹存

但高增长的态势从2017年开始出现了拐点。

《每日财报》注意到，2017年，受部分并购标的业绩变脸影响，立思辰的净利润开始下降。当年，其净利润为2.03亿元，同比下降27.66%，扣非净利润只有1.75亿元，同比下降34.04%。

到2018年，公司盈利能力急剧下降。其营业收入为19.52亿元，同比下降9.66%，净利润为亏损13.93亿元，同比下降786.87%。上市以来至2017年，立思辰累计净利润仅为10.14亿元，2018年一次亏损，不仅亏掉全部积累，未分配利润还为-5.16亿元，需要在未来用净利润进行弥补。

造成2018年巨亏的则是高达10亿元的巨额减值。由于一路溢价“买买买”，立思辰商誉账面上在2014-2016三年间激增，其商誉从2014年的4.48亿元，激增到了2016年的36.02亿元，这为并购以后其商誉巨额减值埋了雷。

2018年底，证监会将会计准则对于商誉可能从“减值测试”调整为“商誉摊销”的变化，彻底引爆了这颗酝酿已久的雷。根据其2018年财报显示，立思辰合并财务报表中商誉的账面原值为39.96亿元，商誉减值准备余额为10.77亿元。

尽管2018年一次性计提了10亿元，但令投资人担忧的是，商誉减值的风险仍然存在。《每日财报》注意到，截至2019年三季度末，立思辰商誉账面余额为28.84亿元。

另外财务数据显示，2019年上半年，其净利润仅为2780万元。然而，2019年中报所列示的主要控股参股公司，包括中文未来、留学360、百年英才、康邦科技合计净利润却为8265万元，超过了同期上市公司净利润总额。这也就可以说明，立思辰的其他子公司实际上是亏损的。至于这些收购标的业绩到底如何呢？对应商誉是否还会发生减值呢？这都是悬在立思辰投资者头上的一把剑。

为布局“大语文”管理层换血

对于未来立思辰的发展方向，从管理层变动上也能看出一二。

《每日财报》关注到，1月11日，立思辰发布公告称，周西柱申请辞去公司副董事长、董事以及薪酬与考核委员会委员职务；雷思东申请辞去董事、副总裁以及战略委员会委员职务；副总裁韩雪申请辞去副总裁职务，继续担任公司战略与创新发展部相关管理职务。同时聘任赵伯奇、杨深、朱雅特担任公司副总裁，拟补选赵伯奇、全婷婷担任公司第四届董事会董事。

此前立思辰曾公告称将逐步剥离信息安全业务，主力大语文业务，而此次主管立思辰信息安全业务的周西柱辞职，主管立思辰大语文业务的赵伯奇、朱雅特进驻高管团队，则意味着立思辰以大语文为核心业务的转型已进入更深阶段。

据《每日财报》了解，新聘任的赵伯奇1990年生，本科学历，2012年毕业于北京大学。现任立思辰全资子公司中文未来教育科技有限公司总裁，豆神大语文联合创始人。其一直跟随窦昕从事大语文教育事业，是《文学必修课》《北京小升初一本通》《有意思的大语文系列》执行主编，有数年中小学语文辅导以及定期支教实践经验。

同时新聘任的朱雅特与赵伯奇类似，1990年生，硕士研究生学历，2014年毕业于北京大学。现任立思辰全资子公司中文未来教育科技有限公司副总裁、全国分校总校长，拥有数年大语文教学教育的实践经验。

不难看出，立思辰转型大语文教育的决心和培养年轻化领军者的战略。既然决定全心全意布局大语文，选择更合适的管理本身也没什么问题。但对于立思辰而言，换人虽容易，不过其寄予厚望的大语文，在短期能否带给它太大的惊喜还有待观察。

（此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）