如果油价继续萎靡不振，那么2020年中国航油的业绩将会受到非常大的冲击

出品 | 每日财报

作者 | 刘雨辰

进入2020年后，受新冠肺炎疫情和国际油价暴跌双重打击的不利影响，石油石化行业景气度处于下行阶段。但在此背景下，又一家石油央企筹划抢滩资本市场。

5月8日晚，中国航油集团石油股份有限公司（以下简称“中国航油”）在证监会官网首次披露招股说明书（申报稿），公司本次拟在上交所发行4亿新股，募资16.3亿元，投入韩家窑则加气站项目、尹家沟加气站项目、莫家湾加油站项目等27个募投项目。

营收增幅快速下滑，国际油价持续低迷，汽车销量萎靡，能源替代的大背景下，中国航油的生存空间在何方？

营收增幅快速下滑，应收账款逐年增长

据《每日财报》了解，中国航油成立于2004年10月8日，主营业务为成品油销售、仓储服务及城市燃气，目前在23个省、市、自治区设立了31家控股子公司，构建了遍布全国的成品油销售及配送体系。

其中汽油销售是中国航油营业收入的主要来源，汽油销售收入占主营业务收入的比重平均为 58.78%。

招股书显示，中国航油拥有89座商业加油站、1座加气站、运营20座机场区域内供油站、18座在用油库（总库容75.82万立方米）以及18条输油管道。

2017年-2019年，中国航油的营业收入分别为143.47亿元，194.72亿元、202.60亿元，2018和2019年度，营业收入增幅分别约为35.72%和4.05%，增幅出现大幅下滑。净利润分别为1.08亿元，1.38亿元、9.52亿元，虽去年同比大幅增长，但这并不是公司经营状况改善造成的。

2019年在营业收入增幅下滑的情况下，当年其实现净利润9.52亿元，增幅高达589.86%。净利润之所以大幅增加，是由于当年子公司上海石油破产，转回以前年度亏损，形成投资收益 65453.20 万元，使得公司2019年的非经常性损益大幅增加，这样的业绩增长不具有可持续性，2020年大概率会回落。

另外，报告期内中国航油归属于母公司所有者非经常性损益净额分别为-5683.50 万元、-5985.86 万元、64718.38 万元，其绝对值占同期归属于母公司所有者净利润的比例分别为 82.45%、55.19%、69.54%，持续下滑。

《每日财报》还注意到，各报告期末中国航油应收账款余额分别为1.25亿元、1.60亿元、2.05亿元，呈逐年增长趋势，同时最近一期的应收账款周转率相比于2018年出现下降，2019年应收账款增幅明显高于同期营业收入增速；同时，最近两年其应收账款周转率低于同行业上市公司平均值。

油价萎靡，毛利仅为行业均值一半

2016年1月13日，国家发改委发布《石油价格管理办法》，成品油价格逐步与国际接轨，国际油价的波动直接影响到国内成品油供给、批发和零售指导价格。国际石油价格受到诸多因素的影响，主要包括国际原油供需、地缘政治博弈、替代能源开发、美元汇率变动以及全球气候变化等。

新冠疫情以来全球原油市场风起云涌，先是欧佩克和俄罗斯的谈判崩裂，OPEC随即宣布增产，俄罗斯紧随其后，供给增加导致价格下跌，2020 年3月以来，国际原油价格开启暴跌模式，甚至惊现“负油价”事件。

在经过一系列谈判之后，“OPEC+”终于达成历史性减产协议，确认自2020年5月1日起进行为期2个月的首轮减产，减产幅度为每日970万桶，相当于当前世界每日石油产量的十分之一，2020年7月至12月每日减产770万桶，2021年1月至2022年4月每日减产580万桶。

减产的唯一目的是调整市场，提升降至20年来最低点的油价，但从目前的情况来看，油价反弹的空间并不大，归根结底还是需求端的疲弱。如果油价继续萎靡不振，那么2020年公司的业绩将会受到非常大的冲击。

中国航油主营业务毛利率呈波动趋势，2017-2019年分别为6.36%、4.60%和5.27%，原因主要是成品油销售业务毛利率存在波动。公司成品油销售业务中，成品油销售业务单独协商定价，各期毛利率波动较大。

2018年，由于国内炼油产能扩张，成品油供给增长，市场竞争进一步加剧，公司配送和零售业务毛利率有所下降，2019年虽有所回升但幅度有限。更加需要注意的是，中国航油的毛利率远低于同业其他公司，几乎只是行业平均值一半的水平。

需求端疲弱，能源代替大趋势

从下游需求端来看，公司销售的汽油主要用于汽车燃料，汽车行业的景气度首先会对公司的经营业绩会产生较大影响。多年来汽车消费持续快速增长，但受到宏观经济和政策调整影响，消费增速逐年放缓，2018年汽车销量首次出现负增长。

2019年度，汽车行业在转型升级过程中，受中美经贸摩擦、环保标准切换等因素的影响，承受了较大压力，全年的销量继续维持负增长。

新冠肺炎疫情爆发之后，全行业发展正面临着更大的挑战，从生产端看，企业因复工进度慢、零部件供应等问题导致产出水平低，从消费端看，产品消费停滞，市场需求受到严重抑制，对上半年的汽车市场将产生重大影响。

根据乘用车市场信息联席会的数据，2020年第一季度乘用车市场累计销量306.73 万台，同比下滑 40.77%。目前很难看到汽车行业的拐点在哪，如果未来我国汽车行业持续低迷，对于中国航油势必会造成冲击。

如果把目光放长远来看，环保性、智能化是未来汽车发展的必由之路，世界各国纷纷采取财政补贴、限制燃油车等方式鼓励新能源汽车，英国、法国、德国、印度、挪威以及荷兰等国家都宣告了自己禁售传统燃油汽车的日期，其中荷兰和挪威计划2025年就禁售传统燃油车。我国工信部提出到2025年的时候新能源汽车的渗透率要达到25%，其中海南省宣布2030年全面禁售燃油汽车。

之前由于技术难题和性价比方面的考量，新能源汽车并未快速放量，但特斯拉Model3的火爆销售给了市场信心，直接证明在30万的价格区间，新能源汽车拥有很大的需求，如果有一款15-20万的新能源汽车在性价比上与同价位的燃油车竞争，那么新能源汽车的理论驱动因素就变成了真实市场需求驱动，也就意味着传统燃油车将会陆续退出舞台，像中国航油这样的石油炼化公司将进一步压缩生存空间。