出品|每日财报
作者|魏文
日前，东吴基金常务副总裁、公司投资决策委员会主席陈军应邀参加了由中证报主办的以“新机 新局 新使命”为主题的2020金牛资产管理论坛，并对当下行情和机遇发表了真知灼见。
这是陈军就职东吴基金后第一次公开亮相。
我们注意到随着券业元老邓晖出任总裁，东吴基金迅即发生了积极变化，吸引了各路精英加盟，其中就包括公募界领军人物——原中银基金副总经理陈军。目前陈军担任东吴基金常务副总裁、公司投资决策委员会主席，全面负责公司投研工作。
此外，研究总监邬炜、专户投资总监刘浩宇、权益投资总监杜毅、固收投资总监余鹏也都是东吴基金新延揽的投资能手。
东吴基金通过能上能下的人才激励机制，吐故纳新引入众多新鲜血液，汇聚了一批从权益到固收高素质、经验丰富的投资高手，这也预示着公司进入了全新的发展时期。
此前《每日财报》刚对东吴基金陈军进行了采访，所以此次采访将结合陈军在论坛的观点做一个整合。以下是整理内容：
关注企业核心壁垒，注意科技迭代周期
在此次论坛上，针对投资建议，陈军给出了消费、科技行业都是国内非常优秀赛道的答案。从外资的角度来讲，海外资金喜欢确定性行业，确定性对于很多外资来说是第一位的。陈军还指出，近期基金发行火爆，优秀的基金经理获得更多资金追捧，新基金带来的增量资金会强化市场上强者恒强局面。
在他看来，即使后续再发生疫情的反复，龙头企业的优势反而会更加积聚，这场疫情成了对企业资产质量的一个压力测试。
而此次专访，陈军再次重申科技股不能去看估值，要去看它的成长和未来。
尽管有些科技公司从估值上看短期有风险，但长期来看这些公司在核心壁垒上已经有了领先地位，而且不是其他公司能够短时间能赶上的。作为投资者，肯定是愿意陪着这些公司走更远。事实上因为渗透率、市场空间，以及新的技术储备和扩张能力，使得它的估值下跌空间十分有限。
但是科技变化太快，是个不断迭代的过程，所以投资也学会审时度势。譬如，当初智能手机替代了普通手机，带来了手游的变化。手游发展到了平稳期，新的变革还要等很长时间，那就没必要在里面等了。比如说云投资趋势，它这个周期可能就更长，持有期可以长一些。
另一种情况，注册制已经开始实施，特别是科创板注册制实施。由于现在科技股在一些领域还没有新的龙头，属于一个百花齐放的状态，就是很多是准龙头，大家差距没有拉的那么大，你也不知道谁个最后真的能跑得出来，这时投资应该分散投资。
相信市场力量，注意产业认同度
5G及新能源汽车的推进，带来了很多投资机会。譬如在新能源汽车领域，刚开始电池厂有无数家，最后实际上是优秀的整车厂帮我们挑选了谁是最优秀的电池供应商。
2016年到2017年新能源电池有过一波好行情，当时龙头企业都是拿补贴比较多的。投资整体回报比较好，但后来其中也有些企业倒了。但当时的情况是，如果不去买这些公司，可能就没有投资收益，最终反而产生劣币驱逐良币的情况。
当初还有上市公司，为拿补贴，让车跑公里数，然后就可以去骗补，这种情况肯定是不会持续的。看一个产业，当它是靠补贴生存的时候，相对来说投资要比较谨慎。
未来几年，新能源车的替代有可能会给中国带来一些较大的投资机会，这个机会在整车厂零部件。在电动车领域，一辆电动车就像一个大的智能手机，是一个智能工具，它里面你能想到所有东西它都会有。
一辆车在你面前已经不仅仅是一个运输工具，它相当于一个人工智能的机器人。因为自动驾驶会来，你能想象的所有新的运用，在车上面都会有。这方面应用和前进的速度，中国肯定领先于全球，因此也带来了前景可见的投资机遇。
选择坐往上走的电梯，用合理的价格购买成长
目前市场上大热股票就是消费+医药股。其中医药股目前已经连续涨了两年了，长的非常好。如果没有疫情发生，走势也是比较平稳的。
其实医药行业下面有很多子行业，就是经济下滑的时候，也不太受影响。全世界有两个行业不太受经济的影响，一个是医药，一个是化妆品。这两个行业公司景气度持续时间可以很长，毛利率、净利率也可以很好。
比如上海家化，后来的珀莱雅等，每一个都是牛股，所以有些行业天生就是贵族行业，是因为它本来赛道好。有个电梯理论很形象的说明了这一点，所以我们要做的就是，选择一个坐往上走的电梯。
投资理念的变化都是跟着市场走，用合理的价格购买成长。这个成长可能是营收带来提升，可能是公司ROE提升，也可能是净利率的提升，总之是由各种因素带来一个成长。
比如现在龙头涨多了，能理解的东西就会买。如果不能理解，可能会谨慎。有很多公司已经超出理解范围了，估值可能高达200多倍，但如果它没有很好的治理结构，没有很强的团队，即使有唯一性、稀缺性，200多倍的估值总有一天也会跌下来的。
但如果找对了一个公司跟它一起成长，会享受公司成长的收益，但自己也需要一个产业上的理解和认识，明确暴利是不能预期的。就像今年上半年医药股因疫情而来的暴利，并非预期的情况。但如果有确定性机会的时候一定不会放过。
比如创板那么好的打新机会，给所有持有人赚钱的，为什么不打呢？现在东吴该打新就是打新，每一个赚钱机会是确定性的。
当前，因为疫情影响，给我们带来的一些根本性的生活变化。如线上、云等方面，这些都将改变我们的投资市场偏好。
我们还注意到，无论监管态势还是机构投资者占比，以及年度考核方式，努力的方向都是为一个长期慢牛打基础。
这个慢牛也是未来中国股市5~10年的一个黄金期。从股票市场长久的发展角度来分析，股票市场想要长久的健康发展，慢牛才是市场所需要的。
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