出品：每日财报

作者：刘雨辰

变更保荐人和上市地点之后，海融食品继续申请IPO，但业绩增速下滑与产能扩张的背离问题始终没有解决。

2019年11月15日，证监会发文披露，上海海融食品科技股份有限公司（以下简称“海融食品”）近日递交招股说明书（申报稿），拟在深交所创业板挂牌上市。

此前的2017年6月，海融食品已向证监会递交过招股书；2018年2月，海融食品再次递交招股书。然而，海融食品这两次的IPO申请均受阻。

最新招股说明书显示，海融食品的上市地点由上交所改为深交所创业板，拟向公众投资者发行1500万股股票，占发行后总股本的比例为25%，发行完成后公司的总股本将由4500万股增至6000万股。与首次向A股发起冲击类似，募集资金主要还是投向扩建产能方面。

《每日财报》了解到，海融食品成立于2003年，主营业务为植脂奶油、果酱、巧克力等产品的研发、生产和销售，主要产品是烘焙食品原材料，国内大型烘焙连锁商面包新语、好利来、云南嘉华等都是它的客户。A股上市公司中目前尚未有专门生产植脂奶油的公司，如果海融食品能够上市，将成为A股的“奶油第一股”。

一波三折的IPO之路

海融食品的IPO历程可谓一波三折，公司早于2016年初就首次提交了上市辅导备案，辅导机构为东方花旗。在2017年6月首次预披露招股说明书后，2017年12月收到证监会的反馈意见，包括规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题及其他问题，共计四大项62处修改。

之后，海融食品对招股说明书进行修改，于2018年2月2日再次报送了招股说明书，却面临多家媒体的质疑，包括被评“国家高新技术企业”却不达标、产能过剩却募资扩建工厂疑似圈钱、关联企业间的多次股权转让疑似高位套现等。

此后，海融食品的IPO不了了之，直到2018年11月，该公司再次提交了上市辅导备案，然而，此次备案也并不顺利。今年4月，海融食品上市辅导小组成员中，担任保荐人的张勇推出该项目，由原项目负责人钟凌担任，一个月后，钟凌的保荐代表人工作职责被新增成员李鹏接替。公告显示，保荐人两次变更，均系工作安排调整原因。2019年6月3日，海融食品的上市辅导项目结束，再次获验收审批。然而，该公司却以申报日程安排为由，再次延迟上市。

最近的一次招股说明书显示，公司“将拟上市地从上海证券交易所变更为深圳证券交易所，申报板块从主板变更为创业板”，延迟申报，频繁更换保荐人，更换上市地点和板块，IPO之路并不容易。

业绩增速下滑却扩张产能

与其他公司类似，海融食品募集资金主要还是投向扩建产能方面。

招股书显示，扩建厂房项目包括植脂奶油扩产建设项目使用募集资金金额6263万元，果酱、巧克力扩产建设项目使用募集资金金额7839万元，冷冻甜点工厂建设项目使用募集资金金额9960万元，冷藏库建设项目使用募集资金金额8953万元，科技研发中心建设项目使用募集资金金额5026万元。

从公司的战略来看，大张旗鼓扩建的背后却是业绩增速的持续下滑。

海融食品2015-2017年的营业收入增长率分别为35.57%、20.12%、14.82%和14.50%，呈现增长下滑趋势。此外，更值得关注的是产能压力。海融食品最核心的奶油板块，2014年-2016年，海融食品奶油板块的产能利用率分别为65.77%、89.57%、87.38%，2017年的产能利用率就下滑到为54.30%，以目前公司的经营情况来看，并不具备扩产的条件。

从整个行业来看，奶油行业也不乏强劲的竞争者，企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。

同时，一些新的外资企业开始挤进中国市场，尝试在中国市场寻找发展机会。在市场上，进口品牌以新西兰恒天然集团的“安佳”、“NZMP”无盐黄油为主，目前年销售量已经超过5.2万吨；国产品牌中以南侨食品集团（上海）股份有限公司为主导，2017年淡奶油销量1.4万吨。此外，本土企业蒙牛乳业的“北纬牧场”黄油年销量在5000吨左右。

业绩增速下滑，行业其他企业也都在扩张产能，未来的市场竞争会非常惨烈，海融食品募资扩张的合理性需要打个问号。

亏损资产打包进拟上市公司

两年前在海融食品第一次披露招股书的时候，实际控制人黄海晓和黄海瑚将所持的海象食品40%股权转让给拟上市公司，海融食品原本持有海象食品60%的股权，交易完成后，海象食品成为海融食品的全资子公司。

根据海象食品2015年3027.47万元的净资产，这笔交易的对价为1210.99万元。然而，到了2017年底，海象食品的净资产减少至2118.62万元。

海融食品对此表示，海象食品目前以房租租赁和食品添加剂为主营业务。根据海融食品披露的IPO招股书，这家成立了15年的公司仍然处于亏损状态，2017年亏损额为361.90万元。也就是说，海融食品花了过千万接盘了实际控制人的资产，实际上做了一笔“赔钱”的生意，其营业亏损、资产逐渐缩水。

实际上，海象食品诞生以来，这种蹊跷的转让就一直在进行。2003年10月，上海欣融实业发展有限公司和自然人陈冬英合资成立海象食品，欣融实业持股80%，陈冬英持股20%。欣融实业乃是黄海晓控制的集团公司之一，陈冬英是黄海晓的妻子。而前述实际控制人之一的黄海瑚，是黄海晓的弟弟。海象食品成立后，欣融实业一直为海象食品垫付开办费、工资福利款、设备采购款、工程款等款项，直至2013年欣融实业和陈冬英把海象食品股份转让给海融食品和黄海晓、黄海瑚。

也就是说，海象食品这家公司自成立以来就一直在黄海晓一家人手中转来倒去，至于原因海融食品解释为“避免同业竞争、减少关联交易”。目前公司实际控制人黄海晓和黄海瑚两人合计持有公司96%的股权，股权高度集中，发生以上这些失败的收购案例也就不足为奇。

（此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）