嘉实基金经理峰会论道：下半年震荡市投资机会在哪里？

6月25日，由嘉实基金和新浪财经联合主办的嘉实基金2021远见者投资策略峰会在北京举行，主题为“同行·创未来”。

嘉实基金总经理经雷出席会议并做开场致辞，他表示，嘉实坚持强投研文化，作为资产管理机构，投资、业绩、思想、产品、策略是立身之本。除了强投研文化，嘉实还坚持长期主义，坚持深度研究驱动投资，坚持追求投资回报的可持续以及逻辑的持续性。

截至去年年底，嘉实基金仅通过公募产品为客户创造的投资回报已经超过2600亿元。长期持续的投资回报来自于嘉实基金整体投研不断升级的强投研文化。在致力于创造可持续回报的同时，嘉实也在持续与自身的客户、合作伙伴去持续分享公司的策略、分析与思考，此次论坛峰会同时邀请各方投资者对于嘉实的投资方法、投资观点进行审视，希望碰撞出思想的火花。

郭杰：投资于价值、投资于未来，关注三大方向

在论坛峰会上，嘉实基金董事总经理、机构业务 CIO郭杰发表题为《投资于价值、投资于未来》的主题演讲，分享了对于价值投资的变与不变的观点。郭杰认为，价值投资不变的是要始终投资于企业、投资于公司价值，投资的是公司未来创造的现金流。对于赛道投资，也是投资于赛道中的好公司，公司本身的意义更重要。

关于投资方向，郭杰认为，未来三大方向值得关注：第一，大消费方向。A股的消费品的多样性机会非常丰富，在人均GDP超过1万美元的基础上，消费快速增长、消费升级会持续很长时间；从格局上，消费领域容易形成差异化，建立企业护城河，企业容易产生定价能力，赚取超额利润；目前中国消费品龙头ROE超过20%，龙头市占率10-20%，相比成熟市场还有有很大提升空间。

第二，周期成长企业。这是过去一两年被极大地忽视的一个领域。比如化工行业龙头公司符合产业规律，产业链横向纵向两个方向一体化、规模效应、市场及客户相关多元化，形成树形结构。少数中国领先企业最终有望可能成为全球竞争力的龙头公司。

第三，制造业。在过去的一两年的疫情中，中国制造业已经显示出了非常强的竞争优势，这来自于中国企业巨大的供应链优势和大市场优势；从周期看，08年以后工业企业固定资产投资增速明显下滑，经济复苏使得产能利用率回升，带来制造业投资回升；新行业、新领域，新市场等细分利于的机会较多，寻求增速快、品质高、更好性价比的板块和公司，比如工业控制、包装机械、电动工具。

方晗：下半年震荡市 看好新能源

嘉实基金首席策略兼资产配置执行总监方晗则发表了针对下半年中国资本市场趋势发表主题演讲。

在经济周期告别周期高点、前高后不低经济增长的背景下，今年主流的机构投资者回归到赚利润增长的钱而不是估值扩张的钱。方晗认为，目前市场的估值处于中等略高的水平，但没有太大的估值泡沫。从行业结构来看，分化较大，由于过去两年结构性牛市，部分行业的结构性泡沫偏高，但也有很多低估值的板块待挖掘。

在他看来，今年总体是一个经济和企业盈利增长、政策逐步回归稳健中性的交错格局，没有单边的大幅度牛市或者是单边大幅度熊市的基础，今年大概率偏震荡市。对于未来一些新兴成长的机会，他看好与整个新能源车的普及和渗透率提高相匹配的汽车电动化、智能化的大趋势，这是未来数十年的巨大趋势。其二，由于中国在碳达峰、碳中和做出的承诺和努力，新能源领域发展空间巨大，也是中期收益的方向。

胡永青：固收+是普适性的投资选择

嘉实基金董事总经理、固收+解决方案CIO、固收投资总监胡永青也出席会议并发表主题演讲。

他表示，过去十几年，投资者的回报和基金的回报、市场指数的回报不成正比。其中的核心问题是在市场出现巨大回报的时候，很多人已经下车。对于大多数投资者来讲，有一个更加普适性的选择，就是固收+。

他指出，固收+，能够在一定程度上会平衡解决投资者的持有体验和收益，是平衡投资的结果。嘉实基金内部的固收+产品从2017年以来，持有一年期的收益，除了2018年出现了一个很短暂的亏损，98%左右的时间能够实现正收益。持有一年收益超过5%的概率达到80%以上。这是固收+产品能够给投资者提供相对稳稳的幸福的一个特征之一。

吴越：遵循改变世界和很难被世界改变的两大选股逻辑

针对投资者普遍关心的白酒过去三五年涨幅这么大，估值这么高，再继续投资是否会有风险？嘉实基金大消费研究总监、嘉实消费精选基金经理吴越从两方面进行了剖析。

首先，吴越认为，白酒静态估值贵的主要源自它的稀缺性。“白酒是所有A股权益资产中最为优秀的资产之一，这种稀缺性解释了静态估值贵的问题。”从选股方法论看，吴越指出，通常愿意选择两类公司，第一类是能改变世界的公司，集中在科技型公司上；第二类是很难被世界改变的公司，即通常所谓的时间的朋友、永恒的玫瑰等等。白酒属于后一类，具有稀缺而独特的商业模式和非常优秀的竞争格局，可以沉淀成为极为优质的财务模型和财务指标。

其次，主观世界看到的估值贵不一定是真正意义上客观世界的估值贵。过去几年大量的白酒企业上市，特别是在二三线白酒，估值很高，有80倍、100倍。回头来看，经过3年的沉淀，这些公司的业绩不是增长1倍，而是增长了2倍、3倍甚至是5到10倍。

吴越提到，任何一个时间点上，一味静态地讨论估值都是片面的，优质资产从长期迭代的角度来看，业绩可能会持续增长且大幅度超预期，最终客观世界来看，可能估值是非常便宜的。同时这也是过去几年大量10年10倍甚至是2年10倍、3年10倍的大牛股诞生的主要来源。

肖觅：估值割裂中，银行业、大金融等低估值板块有机可寻

与吴越观点稍有不同的嘉实基金研究部副总监、大周期研究总监肖觅在会上指出，当下市场出现了估值非常割裂的情况，贵的资产特别贵，便宜的资产特别便宜。对于很多投资者来说，有机会通过板块和个股的选择，在中国的权益市场寻找能够在未来较长时间实现比较丰厚收益的机会，特别是银行等低估值板块在未来有显著的绝对回报空间。