即使成功上市，自主品牌贡献低、过度依赖外销也会影响香江电器后市表现。

文/每日财报 楚鸢

受“宅经济”、“单身经济”盛行影响，品类丰富、颜值更高、体积较小、携带轻便的小家电逐渐取代传统家电，成为年轻人厨房中必备的“时尚单品”。

日前，中国证监会官网披露了湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”）首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由国金证券担任主承销商。

据《每日财报》了解，香江电器主要从事电器类家居用品和非电器类家居用品的研发、设计、生产与销售。公司此次拟募资57579.02万元，分别用于品质生活家居用品建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

随着国内小家电市场整体增速放缓和小家电产能逐渐向东南亚转移，小家电代工企业纷纷发展自主品牌，香江电器亦在此行列，不过当前公司自主品牌的贡献仍然较低。外销收入占比高、研发费率较低等问题亦是IPO路上的绊脚石。

六年两次更换辅导机构

事实上，在此之前香江电器就有过上市尝试，但总是半道折返。

早在2013年，公司创始人潘允先生就对媒体表示，“公司从现在开始就已经拟定上市路线图了”。

据湖北证监局官网显示，2017年5月，香江电器就启动了上市辅导，彼时的保荐机构是东莞证券，此后直到2020年10月这三年间，东莞证券先后发布了十多期辅导工作报告，但一直未披露招股材料，随后香江电器撤回了辅导备案。

根据东莞证券披露的第十四期辅导报告显示，香江电器存在的主要问题为“公司已制定了独立董事制度，但未聘请独立董事。公司需进一步建立独立董事会公司治理机制，完善公司的内部控制水平。”而该问题在2019年11月公布的第十期辅导报告中就已被提出，但在第十四期辅导报告中仍未解决。

2021年1月，香江电器将保荐机构更换为兴业证券，仅过去两个月，双方就以“香江电器因战略发展需要”为由终止了辅导关系。直到2022年6月，香江电器才与国金证券签署保荐协议和承销协议，成功递交了招股书。

回顾公司的发展历程，1990年，因看好家居用品行业的业务发展前景，潘允在深圳成立了香江塑料制品有限公司（下称“香江塑料”），通过经营气泡袋、化妆盒、镜子等包装类和塑料类产品进入家居用品行业，为客户提供OEM加工服务。几年时间，其业务便覆盖了美国、日本等市场。

随着电器类家居用品生产基地逐步向国内转移，1995年，香江塑料的主要产品扩展至油炸锅、电蒸锅、电烤炉、电子秤等。两年后，为扩充生产能力，潘允又成立了暨凯塑料制品（深圳）有限公司（下称“暨凯塑料”）。

2012年，潘允联合其他十一名创始股东在蕲春县共同设立了香江电器，截至目前，潘允和儿子GUANGSHE PAN合计控股88.57%。其余11人担任董事、董事会秘书、财务总监等要职，抑或是仅持股。

如今的香江电器囊括的品类众多，其中，电器类家居用品主要包括电热类、电动类、电子类等多系列小家电产品；非电器类家居用品则包括花园水管及其他。

在2020-2022年（下称“报告期”）内，公司营业收入分别为147780.50万元、148865.33万元和110273.58万元，2022年较上年减少38591.75万元，降幅为25.92%，主要是公司产品的主要销售区域——欧美地区在2022年受通货膨胀影响，导致其消费市场的整体购买力和市场需求下降所致。

代工业务毛利低，转型自主品牌难？

当前，家居用品行业主流且成熟的业务模式主要包括ODM/OEM和OBM（自有品牌）。其中，在ODM模式下由公司负责产品的研发和设计，而OEM模式下则由客户主导该板块，代表企业包括新宝股份、比依股份、国灿坤B、大叶工业、香江电器等；以OBM模式为主的企业除以上环节之外，还需集中更多资源和精力在自有品牌的运营、终端客户渠道的建设和营销等方面，代表企业包括小熊电器、北鼎股份等。

由于OBM模式对国际品牌的依赖程度较小，拥有更高的技术水平和更强的议价能力。因此，整体来看，ODM/OEM模式下的产品利润水平相对于OBM模式较低。这一点在不同企业的毛利率上亦有所体现。

目前，香江电器以ODM/OEM业务为主，自主品牌业务为辅。经过多年发展，在报告期内，公司ODM业务占主营业务收入的比重分别为80.00%、85.58%和 85.61%，稳定在80%以上且呈逐年增长之势。

就公司自身业务来看，报告期内，其ODM/OEM模式下的毛利率分别为20.68%、18.48%和21.71%。而OBM模式下的毛利率则高达30%，分别为37.22%、25.82%和34.68%。横向来看，同期以OBM模式为主的北鼎股份和小熊电器的综合毛利率甚至高达50%以上，其中，北鼎股份分别为51.43%、49.45%和48.74%；小熊电器分别为32.43%、32.78%和36.45%。而与香江电器业务模式类似的比依股份、新宝股份等的综合毛利率均在20%左右波动。

为了寻求市场空间，且更直接地了解终端消费对产品的需求，我国小家电生产制造商正在从ODM/OEM模式逐渐转向ODM/OEM+OBM模式。公开资料显示，香江电器自2013年开始就相继创立了“Weighmax威麦丝”、“Accuteck”、“Aigoli艾格丽”等自主品牌。至今已有十余年，仍未掀起多大水花。

报告期内，香江电器自主品牌的收入分别为9068.95万元、9394.9万元和6137.34万元，其在主营业务收入中的占比较低，分别仅为6.19%、6.35%和5.59%。

事实上，小家电代工企业在转型为自主品牌的道路上充满未知。被誉为“小家电代工之王”的新宝股份现已上市多年了，经过多年尝试，该公司仍有八成收入出自代工，2021年和2022年其自主品牌收入占比分别为15%和21%。

由于ODM/OEM模式对研发的要求不高，故香江电器在报告期内的研发费率也较低，分别为2.23%、2.42%和2.90%，不仅低于行业平均水平，还低于与公司业务模式类似的企业。同期行业研发费率均值分别为3.38%、3.33%和4.02%。

此外，从毛利率的产品结构上看，尽管电热类产品的销售占比最高，分别为40.78%、38.70%和41.84%，但其毛利率却仅有12.74%、10.47%和16.06%，低于销售占比较少的花园水管类产品。同期，花园水管类产品的毛利率分别高达47.04%、40.57%和41.68%，呈现先升后降的特征。其中，2020年较2019年毛利率上升了2.27个百分点，公司称是由与客户协商提升销售价格所致。而2021年较上年毛利率下降6.47%，则是2021年美元兑人民币汇率下降使平均售价下降所致。

IPO收紧，撤资、减持引猜疑

8月18日，证监会出台一揽子政策以活跃资本市场、提振投资者信心。8 月 27 日，证监会发布的相关文件表示，要阶段性收紧IPO，促进投融资两端动态平衡。大环境收紧的背景下，香江电器又该何去何从呢？我们从同业的上市表现中或许能窥见一斑。

8月8日，厨房小家电代工企业——鸿智科技在北交所上市，首日即破发。公开资料显示，鸿智科技成立于1999年，主要从事电饭煲、压力锅、慢炖锅等小家电产品的研发、生产和销售。其中电饭煲产品贡献了超七成的收入，该公司的业务以ODM模式为主，境外收入占九成。

与之类似，香江电器绝大多数的产品并不是直接出售给消费者，而是以外销为主，出售给境外的品牌商，其中飞利浦、亚马逊、Newell、麦德龙、家乐福等全球知名品牌商都是香江电器的客户，沃尔玛更是常年位居前五大客户之列。

报告期内，公司外销收入分别为141926.31万元、146627.41万元和108828.36万元，占公司营业收入的比例分别为96.04%、98.50%和98.69%，外销收入的主要销售区域为北美洲和欧洲地区。其中，向美国销售的收入分别为107893.28万元、104131.78万元和75514.18万元，占营业收入的比例分别为73.01%、69.95%和68.48%。这就使公司的营收容易受到国际贸易政策、汇率波动等不确定性因素的影响。

此外，公司来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比重分别为66.04%、62.08%和 62.08%，客户集中度相对较高。

由此可见，在市场流动性本就有限，所处行业又并无出彩之处的情况下，香江电器的IPO之路无形之中更显曲折。而公司原有的三家投资机构在IPO前夕的退出和实控人的减持套现行为又使市场猜疑横生。

2017年12月28日，潘允、香江电器与汇银瑞和、汇银合富签订《增资扩股协议》，2018年9月6日，汇银加富以货币资金合计增资2970万元。与此同时，汇银三家公司还和香江电器签订对赌协议，要求其在2020年12月31日前上市或IPO申请被核准，否则有权要求潘允受让其持有的股份。

在增资协议仅签订半年后，汇银加富与潘允就签订了《股份转让协议》，约定汇银加富将其持有的465.95万香江电器股份以2970万元的原价转让给潘允。随后，汇银瑞和、汇银合富也迅速撤资。同年的12月12日，香江电器召开股东大会并作出决议减资，减少注册资本556.75万元，其中汇银合富减少428.27万元注册资本，汇银瑞和减少128.48万元注册资本。

另外，潘允和GUANGSHE PAN在之前披露的招股书中曾提到，“锁定期届满后的两年内，在不违反相关法律、法规、规范性文件之规定以及本人作出的其他公开承诺前提下，本人存在适当减持发行人股份的可能”。

对于“适当减持”的说法，投资者难以具体衡量，难免会对市场信心产生影响，这又为其上市后的股价表现增添了些许不确定因素。

综合而言，在国际局势动荡、国内人口红利渐失的当下，传统OEM生产企业的生存发展越来越举步维艰，小家电代工企业向自主品牌的转型尤为重要，这对香江电器亦是如此。即便上市成功，公司自主品牌占比低、外销占比高等不足也会影响其后市走向。