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百果园在上市一周年解禁的日子，股价出现断崖式下跌。

文/每日财报 吕明侠

1月22日，百果园集团(02411)盘中下跌10.24%，截至收盘，报3.35元/股，成交1553万元，当前公司总市值约53.22亿港元。

1月16日，百果园上市刚满一周年，但当天百果园的股价自开盘后就大幅跳水，收盘报4.18港元/股，大跌30.33%，恒生指数跌幅不过2.16%。

17日，股价再度下跌10.53%；到了18日，在创下了盘中3.56港元/股的新低后，收盘报3.73港元/股，相比5.6港元/股的发行价，已经跌去了33.4%。

25日收盘，百果园最新股价3.44港元，市值54.65亿港元，对应上市当日的94.74亿港元市值，市值缩水超40亿港元，跌幅42%。

上市一周年市值阴跌不断，百果园怎么了？

（百果园上市以来股价变动图）

解禁带来的恐慌？

1月16日是百果园集团上市满一年的日子，也面临所有上市前股东的禁售期解禁。

在外界看来，百果园刚好上市满一周年，这意味着股东的禁售期解禁，投资者担心抛售效应而先行“出货”。

实际上为了对冲解禁带来的抛压，“踩踏”前夕，1月11日，百果园宣布回购H股计划，拟定最多使用人民币6.34亿元以回购不超过1.18亿股H股，相当于股东大会召开时已发行H股总数的10%。

百果园认为，回购H股计划彰显了本公司对其发展前景、长期发展及市场表现的信心，从而为股东创造价值。

无奈市场并不买账，解禁下的百果园，为何会如此“脆弱”？百果园真的像他们回复的那样，一切正常吗？

作为中国“水果连锁零售第一股”，百果园似乎没能经受得住这次“考验”。究竟是资本对百果园运营及抗风险能力的担忧，还是另有隐情？

千亿目标尚待时间验证

提起百果园，相信很多人都不陌生。百果园是中国最大的水果零售企业，同时拥有国内水果行业最大的分销网络，2001年成立于深圳。在其背后，不乏知名投资机构身影，包括招商基金、中金智德、中金汇融、基石资本、源码资本、越秀产业基金、深创投、新余独角兽等十多家机构投资人。去年1月16日，百果园集团正式在香港交易所挂牌上市，成为“中国水果连锁零售第一股”，早上开盘股价一度冲高，市值近百亿港元。

百果园的成功得益于前几年搭上了水果提质和消费升级的快车道。一方面海外高档水果大受欢迎，国内果园也在千方百计培育新品种，通过嫁接等方式加快更新换代，新品种层出不穷，口味上总是给消费者带来惊喜；另一方面，消费者也愿意为品质生活付费。为消费者提供尝鲜的高档连锁店也就应运而生了。

早在2015年，百果园创始人、董事长余惠勇就曾放出豪言：要通过5年时间，将门店数量做到1万家，年销售规模做到400亿元。然而，到了2024年初，百果园仅实现了一半的目标。

截至2023年上半年，百果园的门店数量仅为5958家，其中加盟门店和自营门店分别为5945家和13家，预计全年有可能突破6000家门店。

在2023年的中期业绩会上，余惠勇重提万店计划，目标达成时间为2027年。更长远的目标是，到2042年开店3万家。

1月5日，百果园集团公告宣布，未来十年将实施三个“三年计划”，聚力发展集团的零售、“To B”、品类事业，同时开拓国际化业务。

百果园集团创始人、董事长余惠勇表示，未来十年总目标是GMV（总商品交易额）达到千亿，市场占有率超过10%。在To C零售端，百果园的目标是门店数量到2032年超万家，终端零售额要超过500亿元。

目前来看，百果园这一目标并不好实现。作为高损耗的生鲜行业，庞大且分散，想要实现难度不小。连锁化意味着标准化，既具备整合上游供应链的能力，又能够高效管理门店。

另外，这几年，外卖平台、生鲜电商、水果连锁、社区团购等业态层出不穷，如阿里、拼多多、美团、京东等电商巨头全都进入水果零售领域，以烧钱补贴的形式抢占市场，培养用户习惯。

消费者买水果的途径越来越多，竞争日益激烈。除了社区团购等商业模式的冲击，“平替”消费观成为主流也给百果园带来较大的影响。

在消费降级环境下，“物美价廉”消费观成为主流，人们对性价比的追求正在超过对品牌甚至品质溢价的追求。在这样的消费观念趋势下，百果园并不讨喜，会有更多的人觉得百果园“贵”，并弃而不选。

卖得挺贵，挣得不多

百果园主打高端水果，相较于菜市场、水果摊，百果园水果价格偏贵，已经成为不少消费者的共识。

水果贵，是很多消费者对百果园的印象。但从百果园披露的财报来看，高价水果并没有让百果园“很赚钱”。

根据财报显示2020-2022年，百果园营收分别为88.56亿元、102.89亿元和113.12亿元；净利润分别为4906.3万元、2.35亿元和3.23亿元。不过同时期内，公司毛利率分别为9.1%、11.2%和11.6%，净利率分别为0.5%、2.1%和2.7%。

截止目前，百果园2023年第三季度财报仍未能公布。此前，港股上市的多家房地产商推迟发布财报，原因是巨额亏损。

百果园最新的财报是2023年上半年。披露显示，百果园实现营收62.94亿元，同比增长6.4%；净利润2.61亿元，同比增长34.1%。

2023年上半年，百果园毛利率11.3%，比上年同期下降0.2个百分点，净利率通过降本增效而上升至4.0%。对比另一专做To B水果分销生意的上市公司洪九果品，其2023年中的毛利率与净利率分别为15.37%、9.4%。

销售成本高，是水果零售行业的痼疾。从成本结构来看，百果园的销售成本主要包括采购成本、运输成本和人员开支等，而这部分占比高达近9成。数据显示，从2020-2022年，百果园集团的销售费用占据公司总营收的比重分别为90.9%、88.8%和88.4%。

盈利水平短期难以提升的情况下，百果园只能通过扩大规模来提升利润。而上述百果园的新打法能否撑得千亿营收梦？

不可否认的是，百果园的出现，颠覆了国内鲜瓜果行业的认知，并且在很长的一段时间里，它也是独一无二的的存在，可现如今面对层层重压，百果园又该如何华丽蜕变呢，时间或许会给出答案。