再度冲击IPO，“鞋界霸主”能否续写辉煌？

文/每日财报 吕明侠

港交所信息显示，3月1日，Belle Fashion Group (下称"百丽时尚") 递交招股书，美银证券、摩根士丹利为联席保荐人。

丽华鞋业2007年在港交所上市，2017年被高瓴主导私有化。此次递表，意味着百丽时尚时隔7年后，再度向资本市场发起冲击。兜兜转转搞了这么一大圈，如今的百丽时尚还是当年的那个“鞋王”吗？离开的7年，百丽时尚究竟发生了哪些变化？

时隔7年，再度归来

百丽在资本市场并非“新面孔”。百丽时尚是中国一家大型时尚鞋服集团，其前身为丽华鞋业，于1981年在香港创立，曾是中国零售额最大的女鞋零售商。2007年，百丽国际在港交所挂牌上市，市值曾高达1500亿港元，堪称中国的“一代鞋王”。

2008年，百丽国际先后完成了妙宝、美丽宝和森达业务的并购，2014年又完成了SKAP 品牌的并购。上市后的百丽国际快速扩张，在最辉煌的2013年，市值一度超过1400亿港元。

然而，随着时间的推移和市场竞争的加剧，该公司未能有效应对新品牌和新渠道的冲击，导致销量和业绩出现下滑，门店数量也大幅减少，市值更是暴跌八成以上。

2017年，中国著名私募股权投资家、高瓴资本创始人张磊引领高瓴资本、鼎晖投资以531亿港元的价格，成功收购百丽国际，并私有化退市。2017年7月27日下午四点，百丽国际正式宣布退出港交所。

私有化退市后，百丽国际完成了旗下业务的梳理优化，将鞋类及部分服饰业务整合进了百丽时尚。这一举措有助于公司更加专注于核心业务，提高运营效率和市场竞争力。

事实上，这并不是百丽时尚第一次递交申请。在2022年试图再次叩开港交所大门，虽然未有下文，但沉寂一年后，百丽时尚再次吹响“冲锋号”，朝着港交所跃进。

“鞋王”统治力仍在 线上渠道上升

不过，此次再战港股，百丽时尚也是带着一串串不错的业绩数字，重新叩响资本市场的大门。

股东方面，招股书显示，智者创业对百丽时尚持股为46.36%，高瓴持股比例为44.48%，鼎晖投资旗下SCBL持股为9.16%。

高瓴资本主导下，百丽时尚转型情况还不错。随着电子商务和在线购物的快速发展，线上渠道已成为许多传统零售企业重要的销售渠道之一。百丽时尚近年来在拓宽线上渠道方面投入大量资源，这是一个明智的决策。

据招股书，百丽时尚线下营销渠道收入占比仍在70%左右，百丽时尚线上渠道营收占比从2017财年不到7%提升至2023财年的27.1%，线上渠道中，直播带货占到27%。尽管目前线下销售仍然是百丽时尚的主要收入来源，但线上销售占比的逐步增加表明公司在逐步转型和适应市场变化。

百丽时尚线上及线下渠道的销售逐步恢复，业绩也出现好转。业绩方面，截至2023年11月30日止9个月，百丽时尚营收161.12亿元，同比增长12.8%；净利润21亿元，同比增长92.7%。

况且，退市7年以后，“鞋王”的统治力仍在。据弗若斯特沙利文，2022年，百丽时尚旗下的STACCATO、Hush Puppies及Joy&Peace分别在中国中高端时尚鞋履品牌中分列前三；BELLE、TATA、Teenmix及BATA则分别在中国中端时尚鞋履品牌分列第一、二、三和第五位；而在大众时尚鞋履市场，BASTO及SENDA分列第四、五位。

库存状况未见好转 债务压力不小

看来，重整旗鼓后的百丽时尚虽然近几年经营情况明显改善，但压力依然不小。招股书显示，百丽时尚的募资用途包括偿还银行借款；投资技术创新、数字化转型；以及补充营运资金。

值得注意的是，公司自身的杠杆系数比较高，负债规模较大。2023财年三季度末，公司的总负债规模已经超过100亿元，资产负债率高达83.87%。和总资产相比，公司的净资产是比较少的。

数据显示，大部分负债都是流动负债。2021-2023财年三季度，流动负债规模一直高于同期的流动资产规模。

还有一部分负债不是有息负债，而是应付关联公司的款项。具体看，就是向控股股东、也就是以高瓴资本为首的买方财团支付的股息。

买方财团拿着这些股息，主要是用来偿还当年私有化过程中，所产生的债务（含利息）。也就是说，当年高瓴资本和百丽国际的高管们使用的是杠杆化收购模式，是借债，才买下百丽国际的。由于买方财团成了百丽时尚的控股股东，当年那笔债，自然要百丽时尚来还。

根据百丽时尚的股息政策，2019-2023年11月末，公司宣布向买方财团支付股息合计高达172亿元，而同期公司的净利润累计只有112.9亿元，远远不能覆盖这些债务。所以，公司账上才有会这么多的应付股息。

看来私有化之后，百丽时尚一直都背着规模庞大的债务，公司这些年所赚的钱基本都被债权人拿去了。

在招股书中，百丽时尚表示高瓴和鼎晖在私有化交易中的银行贷款现金目前已经偿还完毕。

截至2024年1月31日，百丽时尚仍有银行贷款48亿。其中包括23亿长期境外银行贷款、19亿短期境内银行贷款以及6.5亿港元短期境外银行贷款，短期银行借款达到25.08亿元。

与此同时，百丽时尚还存在存货压力。截至2023年11月30日，公司的存货规模为43.70亿元，存货占比相对较高。除此之外，公司存货周转天数维持在相对较高的水平，2022年、2023年前三季度，公司的存货周转天数分别为198.2天、195.7天。

来源：招股书

确实，百丽时尚递交上市申请并冲刺港交所的举动，反映了其寻求新的融资途径以缓解当前的财务压力。然而，招股书中所透露的短债压顶、存货压力等问题，无疑给市场对其未来发展前景投下了阴影。