行业竞争加剧导致公司“三面受敌”，大股东、基金已连番减持。

文/每日财报 楚文

5月28日，比亚迪秦L正式上市，搭载第五代DM-i技术，NEDC亏电油耗最低百公里仅2.9L，满油满电综合续航达到2100公里，起售价仅9.98万！这让本就充斥工厂停产、裁员信息的汽车行业更加不平静。2023年锂电单车成本下降以来，新能源车企间的竞争愈发激烈。车企们纷纷在提升三电系统性能的同时，也不断在价格上进行内卷，力图通过降低成本、提高性价比来抢占更多市场份额。比起三电系统，智能座舱、智能驾驶辅助系统直观易用，高度事关客户便利、舒适、安全的乘驾体验，自然成为车企发力的重要方向。

德赛西威作为智能座舱域控、智能驾驶域控头部第三方供应商，得益于提前卡位英伟达和造车新势力，过去5年来公司充分享受了汽车智能化盛宴，即便是在车企掀起价格战的2023年，公司仍全年实现营业总收入219.08亿元，同比增长46.71%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，是妥妥的赢家。

然而，在这份亮眼成绩背后，却也隐藏着公司主业依赖少数客户，应收账款与存货逐年攀升、毛利率承压等隐忧。同时，随着主机厂疯狂内卷降成本时代来临，在行业竞争激烈，业务前景不确定的背景下，德赛西威已然“三面受敌”，公司大股东和基金也早已躁动，并多次在二级市场进行减持。

卡位英伟达和造车新势力 股价最高涨幅将近9倍

德赛西威的前身“中欧电子”成立于1986年，主要经营传统汽车电子，如音响导航系统、仪表盘和空调控制器等，飞利浦、西门子、大陆集团都曾是公司的股东，几经发展到2007年德赛集团完成外资股份收购，成立了德赛西威。2010年以来，汽车进入千家万户，也带动了汽车电子行业爆发式增长，凭借德系技术积累和丰富客户资源，德赛西威赶上风口，一跃成为众多车企导航音响系统供应商，并于2017年登陆资本市场。

上市后，德赛西威将绝大部分的募集资金投向汽车电子智能工厂、车联网集成项目。2018年，德赛西威将智能座舱、智能驾驶和车联网作为三大业务群，加速向智能化聚焦，尽管2017年-2019年公司营收增长放缓，甚至略有下滑，但德赛西威开始为理想等造车新势力提供车机系统和显示屏。2019年公司为理想ONE首度量产了第一代供座舱域控制器。理想ONE之后，德赛西威开发了基于高通 8155芯片的座舱域控，搭载于理想L系车型等，基于瑞萨M3芯片的第二代座舱域控平台，拿到了奇瑞瑞虎8PLUS的订单。在智能驾驶领域，德赛西威复刻了座舱业务打法，2018年德赛西威成为英伟达自动驾驶Xavier 芯片全球六家合作授权商之一，也是其中唯一一家中国公司。2020年，搭载Xavier芯片、德赛西威智驾域控制器的小鹏P7顺利量产。提前卡位英伟达和新势力，德赛西威获得了先发优势和快速量产经验，到2020年英伟达推出了更高算力的Orin芯片时，德赛西威成为造车新势力、传统汽车厂商落地高阶驾驶方案绕不开的选择。

注：图表数据来源于同花顺iFind

2023年下半年新能源新势力车企的交付开始爆发式增长，并延续至2024年。这一时期，多家新势力车企如蔚来、理想、小鹏等纷纷实现了交付量的快速增长，并创下了历史新高。这一增长趋势主要得益于新能源汽车市场的不断扩大、消费者对新能源汽车的接受度提高以及新势力车企在技术研发、产品设计、供应链管理等方面的不断创新和优化，期间也离不开德赛西威等一众供应商助力。随着理想汽车销量大爆发，德赛西威营业收入、净利润复合增长率分别达到惊人的47.70%、43.99%，从2020年起股价最高时更是足足涨了八九倍。

主机厂疯狂内卷降成本 “中间商”德赛西威很受伤

在汽车行业，当前主机厂为了应对激烈的市场竞争和降低成本，纷纷采取了降价、提高产品质量和加快推出新车型等措施。这些措施对于任何一家汽车供应商来说，无疑带来了巨大的压力，这其中也包括德赛西威。德赛西威一方面需要不断加大投入，提升产品性能和质量，另一方面不得不面临下游车企降低价格、延长账期的要求。此外还面临因下游客户采购规模下降，上游芯片、原材料要求提价的可能，这无疑增加了公司的经营压力。

注：图表数据来源于同花顺iFind

德赛西威的应收账款和存货也呈现出攀升的态势。数据显示，公司应收账款从2020年的19.27亿元增加到2023年的71.68亿元，存货也从2020年度的较低11.01亿元水平上升至2023年的32.60亿元。这两项指标的上升，不仅增加了公司的资金压力，也对毛利率产生了负面影响。

随着市场竞争的加剧和原材料价格的波动，德赛西威的毛利率在近年来呈现下滑趋势。尽管公司通过优化供应链、提升生产效率、与车企合资绑定等措施努力降低成本，但单车价值、毛利率的下滑仍然不可避免，智能座舱毛利率从2021年24.60%下降至目前20.44%，智能驾驶业务下降至目前16.22%。单车价值、毛利率的下滑不仅影响了公司的盈利能力，也加剧了公司的经营风险。

此外，德赛西威还面临着来自其他供应商的竞争压力。在汽车电子领域，国内外众多企业都在积极布局和投入研发，争夺市场份额。为了赢得订单和市场份额，供应商之间往往需要进行价格战和品质竞争，最直接的方式就是公开招标，招标的后果就是降价、降价、再降价，也给德赛西威带来了更大的经营压力。

上游要讨好芯片厂商，获得更多开发支持和采购优惠，下游时时刻刻要靠主机厂商销量带动自身增长，毛利承压利润空间被挤压，当前竞争环境对德赛西威极其不利。德赛西威内部人士也曾公开表示，公司能想到最坏的情况就是沦为代工厂。这种悲观并非毫无依据，在英伟达Xavier 芯片阶段，德赛西威尚在为小鹏P7供应智能驾驶域控器，英伟达 Orin芯片发布后，小鹏自研智驾域控制器和底层软件，而德赛西威只负责代工。

行业竞争加剧 大股东、基金已连番减持

据盖世汽车研究院统计，2023年，智能座舱域控供应商中，德赛西威的装机量超过60.1万套，是市场份额最大的第三方供应商。智能驾驶域控市场中，德赛西威拿走了中国市场25%的市场，除代工厂和硕、广达外，排名第一。随着汽车智能化的推进，越来越多的企业涌入这一领域，加剧了市场竞争，智能座舱域控、智能驾驶域控成为各路厂商必争之地，德赛西威已然“三面受敌”。

首先，与德赛西威同为Tier1的厂商，已经加快从传统零部件向智能化转型，在CES 2024上，博世就已经全球首发新型跨域计算平台，采用高通最新一代Snapdragon Ride™ Flex SoC，以支持在单颗SoC上同时运行众多的智能座舱和智能驾驶功能，包括自动泊车、车道检测、智能个性化导航、语音辅助、驾驶辅助功能，该跨域融合方案能够降低跨域间的通讯延时，进而提升座舱交互体验，相比2颗SoC、2套控制器的分离式舱驾融合方案，总成本至高可降低约30%。博世在中国已拥有300个ADAS项目和近70个智能座舱域控项目的量产和开发经验，可以预见的是，高质低价的解决融合方案可以夯实客户合作，这也意味着德赛西威的获客成本和难度进一步增加，且关键客户也存在流失风险。

其次，国内传统的汽车零部件厂商、跨界厂商也在智能座舱上发力，如均胜电子，其智能座舱业务涵盖了智能座舱域控制器、智能人机交互系统、座舱智能物理控制器等软硬件一体产品，客户涵盖了大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、福特等全球头部车企，市场综合竞争优势明显。又如京东方精电，自2020年起，京东方精电与小鹏汽车建立合作关系，并相继推出12.3英寸、14.96英寸及15.6英寸等多种尺寸规格的仪表盘、中控屏幕以及定制化的显示总成解决方案。不得不提的是，还有华为智能汽车解决方案BU、百度Apollo、大疆车载等均在主机厂得到大量订单，也将给行业带来颠覆性的变革。

三是车企本身既要差异化竞争优势吸引客户，又要垂直整合降低成本获客，因此在智能座舱、智能驾驶域控越来越成为竞争关键时，车企倾向自研或会直接砍掉供应商，以此打造差异化竞争优势和降低成本。如比亚迪，秦L搭载的最新DiLink智能座舱车机系统、DiPilot智能驾驶辅助系统均为其自研，也是秦L敢定低价的原因之一；又如小米直接入股博泰车联网、昆山睿翔讯通通信和追锋汽车（车载音响和车载声学系统）等公司，包圆智能座舱企业早期融资，只为打造自身的生态，还有一批车企已经开始走在自研的路上。于德赛西威而言，过去和理想汽车等合作的越成功，其打入下游车企竞品车型的供应链就越困难。

注：图表数据来源于理想汽车，该图表显示理想汽车4月销量减去销售不及预期的新车MEGA销量，L系列几乎没有增长，5月销量减去刚上市L6销量（15000辆），L7-L8-L9系列销量已经同比负增长。

注：图表数据来源于同花顺iFind

德赛西威目前营收利润超过7成集中在智能座舱上，超过9成的营收利润来自国内，尽管公司在智能驾驶领域，也进行了积极的研发布局和投入，并尝试拓展海外业务，但成效并不明显。而智能座舱表现与下游配套车企直接相关，倘若国内下游关键客户在新能源汽车竞争中掉队（如理想MEGA不及预期、L系列今年销售疲软），亦或如博世、华为车BU等厂商高质低价竞争抢走现有和潜在客户，都会给德赛西威带来巨大打击。公司现在的成功是源于过去的变革，但智能汽车市场日新月异，无论是公司的竞争对手、还是公司下游客户的竞争对手都纷纷崛起，汽车更新换代时间以月计，一切都充满不确定性。

公司要维持增长，无非一是提高单价水平，或拓展更多客户获得装机量，在当前新能源汽车极度内卷环境下，二者是十分矛盾的。这个道理，似乎公司大股东、小股东、管理层都早已明白，于是纷纷加入二级市场减持股票的行列，2021年起代表公司管理层的持股平台就开始减持；2023年在大股东惠州市创新投资有限公司动辄上千万股的减持下，公司股价几乎腰斩至今没有止跌迹象；2024年又抛出减持计划，基金也纷纷选择减持公司股票，当内部的持股股东都着急兑现二级市场收益时，那么又有谁来关心公司未来？