曾经的白马股，如今风光不再，汤臣倍健上市10年首次迎来亏损
出品：每日财报
作者：白晓旭
2019年最后一天，保健品龙头、曾经的白马股汤臣倍健（300146.SZ)发布2019年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净亏损高达3.65-3.7亿元，引起业界关注。
公告显示，去年同期汤臣倍健盈利10亿元，今年亏损主要受商誉和无形资产减值影响，预计对收购LSG计提商誉减值准备和无形资产减值准备合计15.4亿元至16.4亿元。
加上2019年汤臣倍健董监高累计减持13次，共计1581万股，套现总金额约3.34亿元，高管纷纷出逃种种现象引发投资者和有关部门的担忧和重视。
然而，对于汤臣倍健送出的这份“惊喜”，资本市场并没有受到惊吓。根据《每日财报》的统计，进入2020年之后，汤臣倍健的市场表现一路飙升，1月2日，汤臣倍健股价低开4.73%，随后一路向上，收盘跌幅收窄至0.98%。报收16.13元/股。1月3日，汤臣倍健股价更是涨停了。
不得不承认的是，近期A股市场的热情明显高涨，目前公司上涨趋势受到整个市场的正面促进。但是汤臣倍健本身的经营发展真的没有问题吗？这样一家明星企业对于减值和亏损真的毫不畏惧吗？投资者真的可以放心吗？
答案是否定的。
成长性不尽如意，可持续资金营运能力恶化
汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。该公司是一家主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售的公司，是中国膳食营养补充剂行业非直销领域的领先企业，是目前我国民族品牌中较少具备与外资品牌相竞争相抗衡条件的企业之一。
实际上，汤臣倍健近期的经营发展暴露出了一些问题。
根据《每日财报》的研究，从成长性表现的相关财务指标来看，汤臣倍健2019年第三季度的营业收入增长率28.04%，去年同期为45.58%，营业收入增速大幅减缓；营业利润增长率7.50%,去年同期为25.55%,营利增速明显收窄，营利性遭挤压；净利润增长率12.56%，去年同期为31.72%，净利增速明显收缩,削弱成长潜力；总资产增长率-1.30%,去年同期为56.90%,公司规模由扩张变为收缩。
从资金利用的相关财务指标来看，汤臣倍健2019年第三季度的销售现金比率17.29%，去年同期为26.73%，公司资金利用效率不易提升；净利润现金含量63.60%,去年同期为86.43%，销售回款能力有所减弱；2019年报现金营运指数0.45，去年同期为0.78，公司现金回收质量较差；现金流量净额增长率-17.17%,去年同期为42.28%,可持续经营能力转向恶化。
此外，汤臣倍健的盈利能力也有所下降，2019年第三季度毛利率67.32%，去年同期为69.10%，主营获利能力保持稳定，但是净利率、总资产净利率和净资产收益率的盈利指标均出现不同程度的下滑。
总的来说，汤臣倍健前三季度的财务表现并不理想。具体而言，与去年同期相比，汤臣倍健前三季度的显示其成长能力有所削弱，营收增速大幅减缓，公司规模一反常态出现收缩态势；与此同时，现金流能力明显恶化，资金利用效率下降，可持续经营能力恶化。
负面新闻不断，或将影响投资者信心
曾经的白马股，如今风光不再。
首先，溢价34倍购买的LSG公司不足半年就减值，反映出公司投资决策的重大失误。
据了解，LSG是澳大利亚从事益生菌产品生产和销售的企业，是当地市占率第二的益生菌品牌。2018年8月，汤臣倍健曾发布重大资产购买公告，拟通过持股53.33%的子公司汤臣佰盛，以现金对价购买LSG100%股权，据当时的资产评估报告显示，采用市场法和收益法测算的评估值都增值30倍以上，最终汤臣佰盛以增值34.11倍的价格取得LSG100%股权，以当时汇率折算不超过35.14亿。
截止2018年末，汤臣倍健共形成合并报表商誉21.66亿，占合并报表总资产22.12%，全部为收购LSG时所形成，全部收购工作尘埃落定还不到5个月的时间，由于受到《电商法》的影响，汤臣倍健就将并购时“遗留”的商誉和无形资产影响通过减值化解了一半。
从业绩表现还是资产状况来看，LSG都不是汤臣倍健的最佳选择，这场最初就不被看好的收购最后还是成为了汤臣倍健业绩变脸的主要导火索。
其次，上市十年首度亏损，暴露出公司销售渠道严重受阻的现实问题。
据2018年年报显示，汤臣倍健共实现了营业收入43.51亿，归母净利润10.02亿，在其拥有的众多品牌中，“汤臣倍健”依然是营收主力，2018年实现营收29.82亿，占总营收68.54%。汤臣倍健常年保持良好的增长势头，却在2019年出现了首度亏损。
究其原因，一方面，《电商法》出台打击个人海外代购业务，另一方面，国家相关部门严厉打击“医保套现”行为，而汤臣倍健药店渠道的销售额占比高达75%。
最后，广告费用投入过多，过度宣传有“喧宾夺主”之嫌。
2019年，汤臣倍健的销售费用继续高速增加，前三季度合计支出12.12亿，较上年同期上升54.02%，对此，公司给出的解释为品牌投入增加所致。具体而言，高额销售费用主要是市场推广费和广告费，占比高达60%，其中，广告费直接从1.56亿增加到3.69亿，涨幅达136.54%。
汤臣倍健的“明星企业”身份并非只是因为其在保健品领域的领头羊地位，公司代言人也在其中发挥着重要作用。从最初的姚明和刘璇，到如今的国际超模米兰达•可儿、偶像顶流蔡徐坤、明星奶爸吴尊和实力派演员刘涛，汤臣倍健在代言人投资方面完美贯彻了“舍不着孩子套不着狼”的原则。
话说回来，雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。经过长达二十余年的稳健发展，所幸汤臣倍健目前暴露的问题还不算“致命伤”。如今年关已过，汤臣倍健一次性计提减值损失十几亿，说不定能够在2020年重新规划，适时布局，利用前期良好的声誉形象和资本积累打一场漂亮的“翻身仗”。
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