出品|每日财报

作者|南黎

在新型冠状病毒的阴云笼罩下，全国人民都响应号召成为了“家里蹲”。影视、文旅、交通运输、餐饮、线下娱乐、中小型制造等行业都在这个特殊的时期里受到了不同程度的影响。但并非所有行业都成为了危机的受害者。阴差阳错下，中国游戏产业竟然在这个期间实现了前所未见的爆发式增长。

据移动信息公司Quest Mobile发布的数据，由于隔离在家，与节前相比，春节期间腾讯旗下《王者荣耀》《和平精英》日均活跃用户增长分别为2747万、2629万人次。

新冠病毒在欧美肆虐之后，Twitch和Youtube游戏直播观看的人数在近期分别增长了10%和15%，全球最大游戏平台Steam的同时在线人数也达到了2300万人大关。

这次游戏公司也终于走出寒冬迎来了春天，2020年4月1日，（002555，以下简称：三七互娱）公布2019年财报。财报显示，2019年全年三七互娱营收132.27亿元，同比增长73.30%；净利润21.15亿元，同比增长109.69%。这是三七互娱历史上年营收首次突破100亿元，净利润首次突破20亿元。

根据易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年三七互娱在国内移动游戏发行市场的占有率达到了10.44%，仅次于腾讯、网易。

成功坐上百亿交椅背后有隐患

三七互娱，成立于2011年，是一家游戏运营商、研发商，于2015年完成整体上市。公司在上海、广州、安徽、江苏、北京、香港、台湾、日韩、欧美等多个地区设有子公司或办事处等分支机构。三七互娱主要业务范围为网页游戏和移动游戏。

公司在报告期内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户 超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。”

然而《每日财报》发现,华丽年报下，另有隐忧。根据移动营销数据平台APP Growing的统计，2019年7月中国游戏广告投放金额最多的公司是三七互娱，也就是说，在游戏广告投放上，三七互娱是A股第一。

我们注意到，资本市场对于资本市场对于每一家游戏公司都有独特的刻板印象，就像演艺圈赋予艺人的“定位”或“人设”一样：有些游戏公司的人设是“自研不错、创新能力很强”，有的是“海外发行非常出色”，有的是“与腾讯关系不错”，还有的是“擅长某些垂直品类”。资本市场给三七互娱的标签就是“中国最大的买量游戏厂商”。提到三七，第一个话题必定是买量。

根据三七互娱最新年报，2019年公司的销售费用为 77.37 亿元，2018年全年销售费用为33亿元，同比增长 131.15%；销售费用占营收的比例为飙升至近六成，远高于位列行业平均水平。

销售费用占比的急剧提升，这就意味着游戏公司获取单位用户的买量成本也在大幅增加。

此外，在中国质量万里行消费投诉平台上，公司的另一款产品《一刀传世》也因“虚假宣传”，近期遭到120多位玩家的投诉。

2018年国内手游买量市场买量成本飙升，随着版号寒冬过去，2019年买量市场开始回暖，但游戏厂商们买量需求增大，可买量成本却并没有降下来。低成本买量难，如何更高效地买量和降低其带来的隐患是三七互娱需要思考的问题。

海外市场方面仍需提升

三七互娱2019年营收虽然表现的较为优异，不过三七互娱也并非没有远虑。游戏行业有句警言“不出海便出局”，为此有大量中国本土游戏公司加入了出海大军，寻求更大的用户增量。不过，游戏作为一种文化产品，受制于每个地区的文化背景差异，且美、日、韩等游戏强国依然占据较大市场份额，本土游戏公司“出海”不易，面对挑战较多。

根据Sensor Tower 发布的2020年2月成功出海的中国手游下载量TOP30，榜单中也并未涉及三七互娱旗下产品或者代理运营产品。由此可见，三七互娱的游戏出海竞争力并不高。

除此之外之外，从三七互娱的出海数据上来看，无论是毛利率还是营收方面，表现并不佳。

2019年三七互娱境内地区业务营收为121.78亿元，同比增长81.61%，占总营收比重为92.7%，为主要营收来源；境外地区实现营收10.49亿元，同比增长13.15%，占比仅为7.93%。

三七互娱2019年的境内和境外的毛利率分别为88.17%和68.07%，境外毛利率明显低于境内毛利率，而且境外毛利率同比减少5.41%。

目前，海外国际市场，因为疫情开始隔离、封城，线下娱乐前所未有的极度缺乏，人群会对线上娱乐产生爆炸式的需求，而这些新增的用户，可能首选会是门槛较低的移动游戏，占领全球领先市场的中国发行商将会是最大收益群体，会迎来难得的机会。

三七互娱在海外的布局是否能赶上这波行情，《每日财报》将持续关注。

投入16.5亿元加码云游戏，增强竞争壁垒

为了改变买量的标签，三七互娱也一直在努力。

从财报上，2019Q4 研发费用 3.04 亿元，同比增长 119.07%，环比增长 59.00%。

随着5G商用的落地，相关技术的不断进步，云游戏有望成为推动游戏行业持续增长的一大推动力。3月18日，三七互娱宣布其首款云游戏产品为《永恒纪元》将于3月31日上线。

为了在云游戏大规模商用前抢占关键流量“入口”，构建公司云游戏领域核心竞争力，三七互娱还发布了总额达45亿元的定增预案，提前卡位云市场。在定增预案中，三七互娱称其云游戏项目预计耗资约16.98亿元，拟使用募集资金金额16.5亿元，整体建设周期为 3 年，税后内部收益率为 40.62%，静态投资回收期为 4.41 年（税后，含建设期），可见未来前景广阔。