中概股危机未过，达达集团此时赴美IPO，用意为何？

出品|每日财报

作者|刘雨辰

瑞幸事件发酵之后，中概股的信任危机始终未能消除，阴霾之下有人却逆向而行。5月13日，达达集团正式向美国证券交易委员会递交F-1招股文件，计划以“DADA”为交易代码在纳斯达克挂牌上市，计划融资1亿美元，联席主承销商为高盛、美银证券和杰富瑞集团。

达达集团是本地即时零售和配送平台，旗下有达达快送和京东到家两大核心业务平台。数据显示，达达快送是2019年国内订单量最多的本地即时配送平台，而京东到家同样也是2019年国内GMV排名第一的本地即时零售平台，截至2020年一季度，达达快送已覆盖2400余个县区市，京东到家覆盖700余个县。

根据《每日财报》统计，股权结构显示，公司创始人兼CEO蒯佳祺持有8.3%的股份，联合创始人兼CTO杨骏持股1.7%，京东集团则持有47.4%的股份，红杉资本中国基金、沃尔玛和DST分别持有10.5%、9.9%和8.7%的股份，京东集团成为控股股东。

增收和亏损并行，深度依赖京东

达达集团的构成明确而且简单，“达达”定位物流，达达快送平台基于核心的众包模式有着非常强大的规模效应——规模越大，订单密度越高，会带来更多骑士，以及更高效的配送效率，从而形成飞轮效应。“京东到家”则定位零售，是中国最大的本地即时零售平台之一。

根据招股书，2019年，达达快送和京东到家分别占总营收的比重为64.4%和35.6%，2020年一季度这两项的比重变更为53.8%和46.2%。虽然公司声称两大收入来源分别是服务和商品零售，但服务占据了绝大多数份额，2017-2019年，服务产生的收入占比分别为96.6%、95.7%、98.6%。

根据招股书披露的信息，达达集团最近几年始终处于亏损的状况，虽然营收逐年增长，但始终未能实现盈利。2017年-2019年，达达集团营收分别为12.18亿元、19.22亿元、31亿元，同期公司的净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元、16.7亿元，三年累计亏损为49.97亿元，好在亏损率正在收窄。

根据《每日财报》的统计，公司2019年调整后的亏损率为45.8%，远低于2017和2018年的98.4%和86%，今年一季度亏损幅度持续快速下降，调整后净亏损为1.94亿元人民币，亏损率为17.6%。仔细梳理会发现，庞大的运营费用支出是导致达达集团亏损的重要原因，这项费用主要是对骑手的支出和奖励、对众包服务机构的支出、支付渠道的交易费用等。2017年-2019年运营支出额分别达到15.93亿元、20.44亿元、28.46亿元，2017年和2018年的时候仅这一项的费用就高于营收的数额。

产生亏损的同时现金流自然不断向外流出，报告期内达达集团经营活动产生的现金流净额分别为-12.12亿元、-18.19亿元、-12.98亿元。

2016年，京东宣布旗下京东到家与达达合并，合并协议生效后，京东拥有新公司约47.4%的股份成为单一最大股东，沃尔玛也随即加入公司的股东行列。根据招股书中最新披露的股权结构，京东持有达达集团47.4%的股权，仍为第一大股东，沃尔玛持有10.8%的股权。引入京东、沃尔玛等战略合作者之后，达达集团的关联交易也快速增长。2017年-2019年，达达集团来自关联方的收入分别为6.91亿元、10.33亿元、19.67亿元，基本上60%以上的收入来自关联方，其中京东已经成为达达集团的重要客户。

招股书显示，2017年至2019年，达达集团向京东集团提供服务所带来的收入占比分别为56.7%、49.1%、50.5%，同期来自沃尔玛的净收入比例分别为4.6%、13.0%和14.9%。深度依赖京东、沃尔玛等关联方是达达集团的一大弊病，不仅直接影响外界对于公司价值的评估，而且其中很可能存在股东进行利益输送的行为。

黄金时代已过，赛道竞争加剧

当下即时配送行业已经初步形成了三足鼎立等局面，蜂鸟配送、达达集团、美团配送的商场份额占比分别为28.4%、25.6%和24.8% ，CR3的比例总体已超过75%。在《每日财报》看来，三强之间的市场份额相差并不大，不过从业务结构来看，美团和蜂鸟是以餐饮外卖为核心，达达则是以商超领域业务为核心。

从行业的整体发展情况来看，即时配送领域交易规模近年来虽然仍然保持在较高水平的增速，但巅峰期早已经成为过去时，增速放缓也是整个行业发展的必然路径。

艾媒咨询发布的《2019上半年中国即时配送行业监测报告》报告显示，2019中国即时配送行业用户规模估计将达4.21亿人，同比增长18.6%，但预计到2020年行业用户规模预计将达到4.82亿人，增速将下降至14.5%。在行业规模增速下滑的背景下，各互联网企业却在近几年相继涌入进来，造成了赛道的拥挤。

2017年，美团上线跑腿业务，开始试水本地即时配送。2018年，美团点评上线闪购业务，涵盖超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等众多品类。2019年5月，美团正式推出新品牌“美团配送”，同时宣布开放配送平台，利用四种运力网络模式，对便利店、传统商超、近场零售、写字楼等不同场景进行连接。

2019年6月，阿里巴巴旗下饿了么口碑宣布即时物流品牌“蜂鸟”独立，并将在未来3年建立2万个全数字化即配站。今年3月，菜鸟网络完成对即时物流企业点我达的全资收购。2019年10月，顺丰宣布全面布局即时物流市场展开独立化运营，同城急送正式亮相。今年3月中旬，滴滴正式上线“滴滴跑腿”业务，用户可以召唤跑腿员代买自己所需的商品并享受送货上门的服务，同城取送件功能也将陆续开通。

从行业各大平台的竞争来看，群雄逐鹿的时代，达达的优势实际上并不突出。其中最为致命的是，达达并没有核心的餐饮外卖平台。从运营的本质来说，即时配送平台强调的核心应该是高频，尽管达达切入商超零售暂时做到了行业三巨头之一，但相较于其它两大平台的餐饮外卖这一核心高频要素而言，达达的实力显然略显单薄。