圣诺生物重销售轻研发的经营模式恐怕很难在较长时间内保持竞争力。

 

出品｜每日财报

作者｜刘雨辰

 

近期，据上交所发布信息显示，成都圣诺生物科技股份有限公司（下称“圣诺生物”）科创板首发过会。此次圣诺生物拟发行不超过2000万股，拟募集资金3.49亿元，将投入多肽原料药生产线、制剂产业化技术改造等项目。

 

据《每日财报》了解，圣诺生物成立于2001年，注册资本为6000万元，主营业务为多肽原料药和制剂产品的研发、生产和销售，并兼有一定量的多肽药物CDMO业务等。

 

值得注意的是，圣诺生物此前曾多次变更上市地点，公司最早于2019年6月5日申请在中小板或创业板上市，后变更至科创板。在科创板开板前一周，圣诺生物以公司发展需要为理由，再次转回创业板上市，本次冲击科创板IPO是圣诺生物第三次调整上市板块。

 

“两票制”拉高推广费，增收不增利凸显

 

据招股书显示，2017年－2020年上半年，圣诺生物分别实现营收1.94亿元、2.78亿元、3.27亿元、1.76亿元，净利润分别为3390.04万元、2986.13万元、4813.17万元、3131.11万元。

 

报告期内，圣诺生物营收呈现持续上升趋势，但净利润却在波动，2018年圣诺生物净利润同比下降11.91%，而这其中的根本原因就是带量采购和两票制政策的影响。

 

2017年，国务院医改办会同国家卫健委等8部门下发通知，合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”。

 

2018年11月15日，经中央全面深化改革委员会同意，国家组织药品集中采购试点，试点地区范围为北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安11个城市（以下简称4+7城市）。至此，医改大幕正式拉开。

 

圣诺生物的两大主要产品是制剂和多肽原料药，其中2019年制剂产品的营收占比达58.52%，原料药产品占比达19.81%。圣诺生物制剂产品销售模式分为经销商模式和推广商模式。

 

2017年以前主要为经销商模式，但受两票制影响，2018年后全部采用推广商模式。在推广模式下，公司原经销商转为市场推广商，公司与推广商签订市场推广协议，由推广商负责在一定区域内推广一种或多种产品。

 

“两票制”下，圣诺生物向配送商销售产品的价格为各省份中标价或与医院商定的价格扣除配送商配送费用后的金额，高于非两票制下向经销商的销售价格。因此，制剂销售收入的规模和毛利率均有较大幅度增长。

 

数据显示，圣诺生物的制剂产品的营收从2017年的5844万元增长至2018年的1.29亿元。

 

不过在推广商模式下，圣诺生物的市场推广费大幅攀升，2017年至2019年分别为4672万元、1.09亿元、1.60亿元，直接压缩了净利润空间，这就解释了为什么2018年营收增长但净利润却是下滑的。

 

重销售轻研发，竞争力难持续

 

2017年－2019年，圣诺生物原料药收入分别为0.83亿元、1.04亿元和0.64亿元，2018年和2019年较上年同期分别增长26.41%、-38.27%，2019年圣诺生物原料药收入较2018年有所下降，主要原因就是恩夫韦肽和左西孟旦在墨西哥当地政府招标过程中未获中标所致。

 

事实上，我们可以把这一问题和国内目前推行的带量采购联系起来，如果可以中标，虽然价格会大幅下滑，但可以通过量的提升来弥补，但如果不能中标，那很可能就意味着失去了大部分的市场，对于企业的打击是致命的。

 

 

从当下的发展方向来看，加强自主创新是最为有效的一条路，一方面可以保证有源源不断的产品上线，产品线丰富就不至于因为某一产品的市场变化而受到冲击，另一方面，高技术含量、高附加值的产品竞争压力也小，即使面对医保谈判也有一定的议价权。

 

但从圣诺生物在研发上的投入来看，公司似乎并没有认识到这一点，2017—2020H1，圣诺生物的研发费用分别为1447.09万元、1568.43万元、1109.8万元、628.98万元，整体上不仅没有提高，反而有所下滑。

与此同时，公司在营销上却是毫不吝啬，报告期内的销售费用分别为5000.33万元、1.14亿元、1.67亿元、7603.37万元，销售费用率分别高达25.71%、41.12%、51.03%、43.27%。

 

而同行业可比公司平均值分别为16.58%、22.18%、32.86%、22.04%，显然圣诺生物这种重销售轻研发的经营模式很难在较长时间内保持竞争力。

 

股权变相对赌，与客户、同业公司同址办公

 

据招股书显示，2018年6月，圣诺生物的股权发生了变更。具体来看，白雪峰以27.5元/股的价格将其持有圣诺生物的股权转让给了乐普医疗；王晓莉以27.5元/股的价格将其持有圣诺生物的股权转让给了七都熔拓；

 

谢期林分别将其持有圣诺生物的股权以27.5元/股转让给了七都熔拓、熔拓景行、熔拓聚兴。同日，乐普医疗、熔拓景行、熔拓聚兴也分别以27.5元/股价格对圣诺生物进行了增资。

 

但奇怪的是2019年3月，文永均以零对价转让股权的方式对增资方乐普医疗、熔拓景行、熔拓聚兴进行补偿。同时，白雪峰、王晓莉、谢期林也以零对价转让股权的方式对受让方乐普医疗、熔拓景行、熔拓聚兴、七都熔拓进行补偿。

 

根据圣诺生物的解释，之所以进行补偿是因为公司2018年的经营业绩未达预期目标，因此将当初的增资价格由27.50元降到22.9167元。仔细思考一下就会发现，这其实就相当于一种变相的对赌协议。

 

除股权转让问题，圣诺生物更大的疑点是潜在的利益输送。招股书显示，圣诺生物总经理助理黄璜持有公司员工持股平台圣诺管理10.53%的股份，同时还担任圣诺生物子公司成都圣诺科肽药物研究有限公司、成都新蓉肽业科技有限公司（已注销）法定代表人、执行董事兼总经理等职务。

 

工商资料显示，黄璜目前还持有成都自豪药业有限公司14.4231%的股份，但奇怪的是，自豪药业与圣诺生物子公司圣诺科肽药物的注册地址同处于冯家湾工业园科园南路88号。

 

不知圣诺生物与自豪药业是什么关系？二者间是否存在关联交易？是否存在相关专利技术泄密的风险？我们不得而知。

 

此外，圣诺生物与其客户间也存在较为“亲密”的关联关系。招股书披露，成都奥达生物科技有限公司为圣诺生物报告期内定制生产服务客户，该司于2017年3月13日注册成立。

 

蹊跷的是，该司注册地址与自豪药业、圣诺科肽药物同样位于科园南路88号，同时奥达生物法定代表人周述靓还曾为圣诺生物全资子公司凯捷生物的员工，直到2017年6月29日才退出员工持股平台成都圣诺企业管理中心。

 

随着圣诺生物的IPO正式过会，这些和圣诺生物关系如此“亲密”的客户及同业公司到底是什么身份恐怕更难捋清，对此《每日财报》将持续关注。