​负债率远高于同行背后，华蓝集团过去三年的分红比净利润还多！

 

出品｜投研观察

作者｜刘雨辰

 

注册制实行以来，企业IPO明显加速，岁末年初之际，热情依然没有消退，近期，据证监会官网显示，华蓝集团股份公司（以下简称：华蓝集团）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

 

据《投研观察》了解，华蓝集团成立于2012年，主营业务为工程设计、国土空间规划、工程总承包管理及工程咨询服务。包括从土地现状到功能策划、规划、建筑物设计与建设、甚至未来营运提供前期策划、空间规划、工程咨询、工程设计与工程总承包管理等全过程综合服务。

 

其中，工程设计为公司主要收入来源，报告期内，占总营收的比重在80%左右，国土空间规模和工程总承包管理的占比均在5%-10%之间。值得注意的是，公司自成立之初就有150名自然人发起人，整体股权分散，无控股股东。

 

营收增速放缓，盈利依赖补助

 

据招股书显示，2017年－2020年上半年（下称“报告期”），华蓝集团的营收分别为8.11亿元、8.81亿元、9.12亿元、3.96亿元，归母净利润分别为6862.28万元、7373.99万元、9414.16万元、4189.32万元。

 

虽然营收绝对规模在上升，但增速明显放缓，2018年和2019年的营收同比增长率分别仅为8.68%和3.50%，在过去很长的一段时间内，国内工程设计都保持了高速发展的态势，2010年－2018年，全国工程设计企业营收的年均复合增长率达23.57%。

 

2019年，同行可比公司（华阳国际、筑博设计、建科院、汉嘉设计、新城市、中衡设计）的营收均值为10.25亿元，收入规模比华蓝集团多出了约1个多亿，收入同比增速均值为14.41%，也远高于华蓝集团3.5%的营收同比增速，华蓝集团明显跑输行业均值。

 

《投研观察》注意到，税收优惠和政府补助对于华蓝集团的业绩也做出了不小的贡献。2017-2020年上半年，公司享受的税收优惠和政府补助合计分别有1606.77万元、1733.98万元、2452.92万元、1110.43万元，占各期净利润的比重分别达到19.29%、19.96%、25.57%、26.05%。

 

从数据中可以直观的发现，公司税收优惠和政府补助占净利润的比重在逐年递增，目前华蓝集团有四分之一以上的利润来自优惠和补贴，而这部分收益未来是否能保住还很难下定论。

 

业务集中华南，应收高企周转慢

 

《投研观察》发现，华蓝集团业绩增速落后或许和其业务区域过度集中于广西地区有关，2017-2019年，华蓝集团在华南地区实现销售收入占当期营收比重分别为88.48%、91.02%、90.72%。而前五大客户均在广西区域内，相比之下，同行业可比上市公司大多位于经济较发达的江浙地区或珠三角地区。

 

因此华蓝集团正面临着区外市场份额不足的窘境，在广西以外地区拓展业务时，与当地工程技术服务企业相比，客户关系和市场资源方面不具备较强实力；与国家级工程技术服务企业相比，其品牌和影响力较弱，在资金实力和服务网点布局等方面存在一定的差距。

 

除盈利能力上弱于同行、业务集中华南外，华蓝集团应收账款的周转效率也处于下风。报告期内，公司应收账款余额分别为3.85亿元、3.99亿元、4.25亿元和4.72亿元，占营收比例分别为47.54%、45.31%、46.61%、118.98%。

 

从账龄结构来看，报告期各期末，一年以内的应收账款余额分别为2.09亿元、2.24亿元和2.67亿元，占应收账款余额的比例分别为54.23%、56.15%和62.81%，或将产生坏账风险。2019年年末，华蓝集团应收账款账面余额为4.25亿元，坏账准备为 0.7亿元，账面价值为3.55亿元。

 

与此同时，公司应收账款周转率却持续下降，报告期内分别为2.47次、2.25 次、2.21次和0.88次。而这一数据显著不及同行，2017-2019年，华阳国际应收账款周转率分别为3.52次、4.12次、3.41次，筑博设计分别为3.83次、4.51次、4.11次，汉嘉设计分别为2.44次、2.91次、2.91次，同期行业的平均值则分别为2.93次、3.10次、2.78次，均高于华蓝集团。

 

内控管理存疑，再现“掏空式”分红

 

据招股书显示，华蓝集团2019年净利润为9591.21万元，而华蓝设计贡献7228.14万元，华蓝设计对于华蓝集团的重要性不言而喻，而裁判文书网显示，这家公司先后涉及侵权、签订虚假合同、涉及串通投标等违法违规行为。

 

2016年，华蓝设计的武汉分公司还出现了签订虚假合同的行为，但奇怪的是公司并没有在招股书中披露这一事项。2015年底，华蓝设计珠海分院的员工还为相关人员提供了设计投标文件，被他人借用公司资质参与道路工程投标。

 

2019年4月判决的裁判文书显示，华蓝设计等公司使用上海鲁生视觉艺术工作室（下称“鲁生工作室”）白龙马圆雕、海量石爵圆雕、蛟龙出海圆雕、龙马台基座等四项作品构成侵权，应向鲁生工作室赔礼道歉。

 

但鲁生工作室主张华蓝设计等公司赔偿经济损失的诉讼请求，已超过法律规定二年诉讼时效。最终判决，华蓝设计等公司于判决生效之起10日内在《防城港日报》登报向上海鲁生视觉艺术工作室赔礼道歉，无赔偿经济损失。

 

除内控管理上存在不合规行为外，华蓝集团进行大手笔分红也让人难以接受。据招股书显示，从2017年5月到2019年12月，华蓝集团在两年半的时间里累计分红高达5次，基本一年两次分红，累计派现高达28375万元，而在2017-2019年三年时间里，公司盈利累计才有26605.53万元。

 

也就是说华蓝集团过去三年的盈利都不够分红，“掏空式”分红再一次出现了。另一方面，华蓝集团却在招股书中表示，募集资金的一部分将用于补充流动资金，这和过去大手笔分红的态度完全不搭。

 

事实上，华蓝集团的负债水平要远高于同行，2017-2019年，公司资产负债率分别为64.69%、61.35%和69.02%，高出可比同行平均值约20个百分点。从这个角度来看，其大手笔分红就更加不应该了，虽然此次成功过会，但这对于公司长期发展必定有所冲击，对此《投研观察》将持续关注。