澜沧古茶的上市命运，或仍较为坎坷。

文/每日财报 吕明侠

茶是中国的传统饮品，有着数千年悠久历史。而在茶品类中以香气独特、汤色明亮、滋味醇厚回甘的普洱，更受广大消费者的欢迎，也成为茶行业的新宠明星。普洱茶系指以云南地理标志保护范围内的云南大叶种毛茶为原料，是我国茶行业中的一个重要品类，背靠这个主要品类，也孕育而生了一些庞大的企业。

但扩大一下视角，就资本市场而言，对茶叶的不信任早已是“老生常谈”。据不完全统计，中国茶叶市场规模已经突破1000亿元，截至2022年末，产值规模更是达到了3180.68亿元。如此大规模的市场，近十数年来，却迟迟没能走出一家上市企业。

从2013年至今，杭州龙井茶业、福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、信阳毛尖集团等知名传统茶企，在冲击A股IPO的过程中屡屡受挫。2020年曾有过一轮茶企扎堆IPO的高潮，但由于各种各样的问题，也大都以失败告终。

就聚焦普洱茶的头部企业而言，自2020年7月深交所冲刺上市失利后，国内普洱市场第二大茶叶公司——普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称澜沧古茶）转而向港交所递交招股书。

8月2日晚，证监会官网发布关于澜沧古茶境外发行上市备案通知书，证监会国际合作部对澜沧古茶境外发行上市备案信息予以确认。澜沧古茶此次拟发行不超过2415万股境外上市普通股并在港交所上市。

由此，“茶叶第一股是谁”又成了热门话题。

转战港股

此次，并非澜沧古茶首次冲击上市。

2020年7月，证监会官网发布澜沧古茶、中茶股份两家茶企的招股书。与中茶股份相比，澜沧古茶曾抢先一步获得上会机会，原定于2021年6月3日上会，不过就在上会前一天，证监会发布公告称，鉴于澜沧古茶已向证监会申请撤回申报材料，决定取消对其发行申报文件的审核。

随后，其又于2022年5月正式向港交所递表，并按规定于今年2月更新财务数据及招股书。随着证监会国际合作部对澜沧古茶境外发行上市备案信息予以确认，公司有望登陆港股，朝“普洱茶第一股”更进一步，也有望成为在主要资本市场上市的内地茶企第一股。

据悉，澜沧古茶注册成立程序于2002年9月正式完成，其品牌历史可以追溯到1966年发起于景迈山的景迈茶训班，当时澜沧古茶董事会主席、创始人杜春峄等人展开制茶事业。

1966年，杜春峄到景迈山学习种茶和制茶技术，并在之后成为澜沧县茶叶厂的一名员工。1998年，由于茶厂陷入经营危机，宣布破产，杜春峄带领82名下岗失业工人自筹39万元资金，组建了澜沧古茶有限公司，并担任董事长。

经过20年发展，现在的澜沧古茶公司已经成为一家集普洱茶种植、生产、仓储、销售和文化为一体的多元化企业。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶是中国第二大普洱茶公司，产品连续十年入选云南省十大名茶。

此次IPO前，澜沧古茶创始人兼董事会主席杜春峄和总经理王娟合计控制47.96%的股份，其中，杜春峄直接控股18.07%，杜春峄的丈夫石跃及其女儿石艾灵分别持股2.66%与6.12%，王娟则通过直接、间接方式合计持股21.11%。

在2019年、2020年和2021年，澜沧古茶营收分别为3.77亿元、4.05亿元和5.59亿元，净利润分别为8138.8万元、1.23亿元和1.29亿元，经调整净利润分别为8138.8万元、1.23亿元和1.44亿元。

此次谋求上市，澜沧古茶将用于建立现代化物流及仓储中心、建设新生产车间及改良现有生产车间；建立销售渠道；品牌建设及产品营销；在茶行业战略投资及收购商机；升级信息科技基础设施及进一步加强研发能力；补充营运资金以及其他一般企业用途。

尚有疑题未解

下岗员工积极再就业，白手起家成就实业，本是一段励志佳话。但也正因为公司早期组织形式粗放，导致其存在股权无偿转让或由近亲属继承、与下游经销商的关系复杂等遗留问题。

据《每日财报》了解，澜沧古茶第二大股东王娟不光是总经理，也曾是公司的经销商之一。王娟于2005年成立广州市纯茗茶业有限公司（简称：纯茗茶业）和广州天速信息科技有限公司（简称：广州天速）。

值得注意的是，2007年身为经销商的王娟就加入了澜沧古茶，担任公司营销中心总经理。而澜沧古茶与下游经销商纯茗茶业，双方合作关系直到2016年才解除。2017年，纯茗茶业还向澜沧古茶的全资子公司——广州康瑞澜沧古茶有限公司售卖了房屋、办公设备、车辆等固定资产，金额合计达到259万元。

另外，王娟姐姐王冰100%持股的墨江乌金商贸有限公司也曾任澜沧古茶的经销商，2019年关系才解绑；王冰名下的墨江古木香茶业经营部和广州市荔湾区冰鸿茶行也是澜沧古茶的关联方。

而在渠道层面，澜沧古茶的销售渠道由直营网络及经销商销售网络组成，2022年有528家线下门店，其中24家为自营门店，504家为经销商营运的门店。澜沧古茶同时向电子商务平台上的商店及其他在线销售渠道拓展，2022年，澜沧古茶总收益的11.7%来自自营网店的销售。

就业内风格而言，高度依赖线下经销商是茶企常态，但近几年澜沧古茶经销商数量出现持续减少趋势。数据显示，2019年初澜沧古茶经销商数量共753家，至2022年末仅剩下508家，减少了近三分之一。

此外，随着营收的不断扩大，澜沧古茶的存货余额以及存货周转天数也居高不下。根据招股书，报告期内，澜沧古茶分别有存货4.7亿元、6.36亿元、7.84亿元，存货周转日数分别为1345日、1061日、1641日。

据悉，毛茶和正在制作中的茶叶，若保存得当可储存数十年，并且越是年头陈旧的普洱茶价值也越高。但另一面这也确实是对澜沧古茶风险提升环节的提醒，如果公司的存货水平在未来大幅上升，可能会对其财务状况及现金流量造成重大不利影响。

从存货构成来看，2022年原材料毛茶的存货约占20%，在制品存货占近35%，制成品存货约占45%，没有迭代的制成品存货未来能否持续吸引消费者，必然是个疑问。

不受资本青睐的茶企

茶在中国已经有2700年历史，在传统文化中，酒与茶并驾齐驱。但到了资本市场，白酒股备受热捧，茅台股价更是独领风骚，但茶企却仿佛不受欢迎，至今没有一家登上A股市场。

目前，茶行业仍处于“大行业、小企业”格局，企查查数据显示我国目前共有茶叶相关企业超过145万家，企业数量多而散、品牌集中度低、竞争格局分散。市场是典型的有品类、无品牌的行业，西湖龙井、黄山毛峰、武夷岩茶、凤凰水仙、祁门红茶等均是响当当的品类名称，但国内尚未有如雷贯耳的品牌出现。

另外，茶企上市在原料采购方面有农产品的天然弊端，茶叶原料价格波动幅度大，不同季节、不同产区、不同年份、不同等级的原料彼此间可能存在十倍、几十倍的价差。

如今的茶园依然看天吃饭，茶叶原料品质不可控，即便种植规范也不等于产品规范。这就让原料茶成本高涨等问题难以避免，使茶企毛利率起伏过大。

事实上，茶产业想规范化并不容易，原茶的收购阶段为现金收购，管控难度很大，企业想要做假账非常容易。交易环节也一样，不容易进行规范化管理。而上市监管思路却是防止企业操控利润，规范企业经营、关联交易，关注企业的成长性等。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，目前来看中国茶企整体运营并不规范，内部审计及原始材料等均需要不断调整以符合上市需求。

也许，传统茶业可以借鉴小罐茶，对产业链进行规范化、专业化、品牌化、资本化跟规模化的运营，让茶叶的价格跟茶叶的价值以及品质要画上等号。综合下来也不难看出，澜沧古茶的上市命运，或仍较为坎坷。