成为“燕窝第一股”，燕之屋努力了十二年。

文/每日财报 吕明侠

去年9月30日，燕之屋闯关A股IPO失利，果断转投港交所。11月20日，经过一年多时间终于通过上市聆讯，这也意味港股上市再进一步。

根据招股书，燕之屋的联系保荐人分别微中金公司和广发融资（香港）公司，此次燕之屋将计划发行不超过1.662亿股普通股。

在冲击上市的十几年中，燕之屋在A股与港股上市间“反复横跳”，终于敲开资本的大门。对于燕之屋来说，为什么执着上市？未来发展是否仍然能维持过往的高速增速？

觊觎资本市场久矣

为了成为“燕窝第一股”，燕之屋已经努力了十二年。梳理燕之屋历史，可以追溯至1997年。当年公司创始人黄健从新加坡归国后创建了燕之屋前身—厦门市双丹马实业发展有限公司。随后，黄健在国内做起了燕窝生意。2002年，燕之屋在中国市场上推出“即炖”食用燕窝产品的商业模式，迅速打开销售渠道。2012年，燕之屋发明并推出革命性的碗装燕窝产品系列，并成为市场上率先实现燕窝产品的工业化批量生产的公司之一。

由此，燕之屋也迅速奠定了行业领头地位，开始谋求上市之路。

公开资料显示，2011年，燕之屋在全国拥有门店数超过500家，开始筹谋赴港上市。同年，亚硝酸盐含量严重超标的“毒血燕”事件爆发，国内一度叫停所有海外燕窝的产品进口，燕之屋就此终止上市计划。

燕之屋上市也被迫终止，旗下数百家连锁门店关、并、停到只剩一百多家。直到10年后，燕之屋才凭借即食化“碗燕”站稳脚跟。2021年，燕之屋再次冲击港股，依旧无果。

8个月后迅速转回国内资本市场，于2021年12月16日正式向证监会递交了上市申请书。原计划2022年9月22日IPO上会，上会前夜，燕之屋主动撤回了IPO申报。

但距叫停上市不足两月，同年11月，燕之屋又重启A股IPO申报，最终还是撤回上市申请。对于撤销原因，燕之屋表示系资本市场环境变化和综合考虑公司自身实际情况。

如今时隔12年，燕之屋又重新冲击港股，急于上市的心情不言而喻。

有观点认为，此次燕之屋之所以选择赴港上市，一方面是因为A股审批程序的不确定性，另一方面是因为在港上市可为其提供一个获取国外资本的国际平台。

但也有观点认为，燕之屋频繁冲刺IPO背后，隐藏着公司实际控制人及股东迫切的套现需求。股权结构上，燕之屋实际控制人、创始人黄健持有超19%的股权。可黄健并不轻松，他对外投资持股18%的美卫营（厦门）健康产业有限公司显示有“限制高消费”标签。

▲企查查

功效不明，营销来凑“不高”的护城河

近年来，随着消费者对于健康和养生的需求不断提升，燕窝等滋补产品在消费市场上备受热捧。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年，全球燕窝产品产量为2468.4吨，到2027年，预计将增长至3299.3吨，其中中国占全球燕窝消费量的70%。

招股书显示，2020年-2022年，燕之屋营收分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，不光颇具规模，并且增速也十分可观。同期，燕之屋的毛利率分别为42.7%、48.2%以及50.8%。

在此背景下，燕之屋迟迟难以成功登陆资本市场，主要还是因为其主营的燕窝产品饱受争议，一方面需要巨额的营销费用撬动市场，另一方面产品实力存疑。这种基本盘的不缺确定性，难以令资本市场安心。

尽管燕窝的概念被炒得火热，但真实营养几何，始终还是没有统一答案。燕之屋的主要产品是燕窝。燕窝是一种以燕子唾液为原料制成的食品，其所含有的营养成分主要包括蛋白质、多糖类、矿物质等。

虽然传统上人们普遍认为燕窝具有滋补养颜、补肺益气、增强免疫力等功效，然而，目前尚缺乏足够的科学研究支持这些传统认知。

于此同时，燕之屋的利润也并没有想象中高。2020年-2022年，燕之屋的利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元，其中还包括了计入当期损益的政府补助。净利润率分别仅为9.5%、11.4%以及11.9%。

而查看招股书，也很容易发现侵蚀毛利率的罪魁祸首，那就是燕之屋畸高的营销费用。燕之屋的销售费用自然居高不下。同期，燕之屋销售及经销开支分别为3.17亿元、3.99亿元以及5.04亿元，分别占各年总营收的24.4%、26.5%及29.1%。

高额的营销费用，导致燕之屋的利润空间受到挤压。对于一个新的消费品牌而言，营销是前期打开市场的利器，但对于一家已经成立二十余年的公司来讲，难以说服资本市场。

燕窝江湖路并不好走

燕窝这一高收入高毛利的产业，市场潜力巨大。近年来，有不少企业纷纷入局，想来分一杯羹。

截至目前，天猫平台销售燕窝商品的店铺近600家，而燕窝品牌则多达200个，且数目还在上涨，各大竞争品牌也在不断发力。

与此对应的是，燕窝市场的集中度仍然比较低，弗若斯特沙利文报告显示，2022年，燕窝CR5不到13%。

新消费浪潮下，燕之屋吃到红利，但在后续对线下门店高举高打，以及流量红利退潮后，如何应对增长困局？

数据显示，26-30岁左右的人群成为燕窝的主要消费人群，而且年龄逐渐下探至18岁，这类人群往往处于快节奏生活中，养生意识逐渐增强，且消费水平较高，对于燕窝这类高端食品的需求十分显著。

据悉，燕之屋的品牌代言人，从刘嘉玲到林志玲再到赵丽颖，向年轻群体靠拢的意图非常明显。

与此同时，燕之屋也针对年轻群体的多元需求和具体的消费场景，不断进行产品创新。通过持续扩展产品矩阵，截至2022年，燕之屋已拥有250个SKU，其中纯燕窝产品有194种。除了燕窝传统的食用形态炖煮燕窝，燕之屋还推出了人参冰糖燕窝、燕窝粥、燕窝粽子等燕窝类食品，更是频频联手其他品牌，比如与现制酸奶品牌Blueglass合作推出新品胶原蛋白肽锁鲜燕窝。

不过从收入贡献度来看，虽然近年来燕窝+产品和+燕窝产品的收入有所增长，但燕之屋95%的收入来源还是纯燕窝产品。虽持续保持着增长态势，但整体规模较小，短期内恐怕不足以成为燕之屋新的增长引擎。